Santander saca a Ferrovial del saco de las constructoras con problemas de refinanciación

Ferrovial se ha convertido en la excepción a la regla de su sector en bolsa. Basta con echar un vistazo rápido a las gráficas anuales para saber en que situación se encuentran las grandes constructoras españolas. Frente a las caídas generalizadas, la compañía que preside Rafael del Pino sube un 21% desde enero.

Todas las firmas del ladrillo registran fuertes pérdidas desde sus máximos del año, alcanzados en primavera, coincidiendo con los problemas de financiación de los bancos ante el agravamiento de la crisis de deuda. Esto significa que han comenzado una carrera a contrarreloj para refinanciar su deuda en el peor escenario económico posible.

De esta manera, los analistas de Santander han dado la voz de alarma sobre el proceso de reestructuración al que se tienen que enfrentar las constructoras españolas en el último trimestre y, especialmente, a lo largo de 2012. Ferrovial, a su juicio, va a ser el claro ganador.

“Tienen liquidez en el nivel corporativo y un calendario de vencimiento de deuda fácil por delante una vez que en los meses pasados el grupo ha cerrado grandes ventas y emisión de bonos de BAA”, asegura Aránzazu Bueno en su último informe sobre el sector. “La única refinanciación pendiente digna de ser mencionada es la autopista de peaje R-4, que puede implicar una solución política más amplia”, después de las elecciones del 20-N.

No ocurre lo mismo con el resto de compañías del sector. Sólo Sacyr Vallehermoso registra saldo positivo y es prácticamente anecdótico con una subida del 3%. De hecho, la compañía que ha presidido Luis del Rivero hasta hace escasas tres semanas, acumula una caída del 49% desde sus máximos de abril.

No en vano, el préstamo de 5.000 millones de euros para comprar el 20% de Repsol vence en diciembre. Por este motivo, Santander adelanta una venta parcial de su participación en la petrolera, la suspensión temporal del dividendo e inyecciones adicionales de liquidez.

Peor comportamiento han mostrado ACS, OHL y FCC en lo que va de año. Sólo esta última se libra de que su caída sea de dos dígitos y por 'los pelos', ya que acumula desde enero pérdidas del 9,7% a cierre de ayer.

La compañía de Esther Koplowitz tiene que refinanciar el 60% de su deuda entre 2012 y 2013. Y eso con un ratio deuda/ebitda de 6 veces a junio de 2011 y su flujo libre de capital afectado por la debilidad de su ebitda. Con este panorama se puede esperar que FCC se apresure a hacer caja a base de vender parte de sus activos como Gigant Cement o Torre Picasso.

En el caso de OHL, “gracias a la emisión de bonos el pasado mes de abril, la compañía se enfrenta a un programa cómodo de refinanciación en 2012. El grupo ha diseñado un plan para reducir su deuda/ebitda por debajo de 2 veces durante el año que viene frente (a las 5,8 veces registradas a junio)”, afirma Bueno.

Finalmente, el patito más feo para Santander, junto a Sacyr, es ACS. Una vez refinanciado el 95% de la adquisición de Iberdrola, el año próximo tendrá que hacer frente a otros 4.000 millones más de vencimientos de deuda –un 35% del total-. Sus acciones son las más castigadas del sector, con una caída acumulada desde enero del 28%.