China se plantea rescatar sus bolsas, pero eso no resolverá su principal problema

La generosidad de Pekín podría ayudar a fijar un soporte para la alicaída bolsa china. Pero reconstruir el desmoronado mercado inmobiliario del país conformaría unos mejores cimientos para un repunte bursátil —y para el futuro de China—.

Las acciones chinas registraron su mejor día en años el martes, tras la insinuación de Pekín de que intensificará los esfuerzos para sostener el mercado. El índice CSI 300 de China, que sigue a las mayores acciones de Shanghái y Shenzhen, ha ganado un 4,5% en dos días de negociación. El índice CSI 1000, que sigue a las acciones más pequeñas, se ha disparado un 12%. Central Huijin, entidad que forma parte del fondo de inversión soberano de China, dijo el martes que expandirá la escala de sus tenencias de fondos cotizados en bolsa —encendiendo la mecha de las acciones de pequeña capitalización, que se encontraban en modo desplome.

Añadiendo más leña al fuego, una noticia no confirmada de Bloomberg afirmaba que el líder de China, Xi Jinping, se reunió con los reguladores del mercado el martes. El miércoles, se anunció que el jefe del regulador de valores de China dimitía. En un informe del lunes, Goldman Sachs estimaba que los fondos respaldados por el estado han comprado alrededor de 70 mil millones de yuanes, el equivalente a aproximadamente 10 mil millones de dólares, de acciones chinas en el último mes.

Se necesitan al menos 200.000 millones de yuanes para estabilizar el mercado, según el banco. Dada la gran presencia estatal en el mercado, un free float relativamente pequeño y valoraciones ya baratas, es posible que Pekín pueda estabilizar el barco —al menos por un tiempo. El Gobierno también dispone de muchas otras herramientas a su disposición, como prohibir a los principales accionistas vender. Pero si Pekín realmente planea desplegar cientos de miles de millones de yuanes —aún una perspectiva incierta—, ¿es la bolsa el mejor lugar para ellos? La respuesta es casi seguramente no.

La última vez que Pekín sacó todos los recursos para frenar un declive del mercado en 2015, China también afrontaba una fea caída del mercado inmobiliario. Pero hay diferencias cruciales. En aquel entonces, la bolsa misma era una gran fuente de inestabilidad: las apuestas con apalancamiento en acciones se habían disparado a principios de 2015, ya que los inversores individuales, e incluso las propias compañías cotizadas, se lanzaron al mercado, animados por los medios estatales.

El CSI 300 más que se duplicó en menos de un año antes de alcanzar su punto máximo en junio de 2015. Los préstamos con margen pendientes se quintuplicaron con creces hasta los 2,3 billones de yuanes. Cuando la burbuja se desinfló, afloró el riesgo de crear un ciclo vicioso a medida que los inversores vendían acciones —u otros activos— para repagar deudas. En la actualidad, los préstamos con margen pendientes están casi un 40% por debajo de su pico anterior y han estado disminuyendo.

El CSI 300 más que se duplicó en menos de un año antes de alcanzar su punto máximo en 2015

Más que una burbuja de margen desinflándose amenazando la estabilidad financiera, el colapso del mercado esta vez está firmemente anclado en la realidad. Refleja preocupaciones sobre una desaceleración del crecimiento estructural, la implosión a cámara lenta del mercado inmobiliario y la incertidumbre política.

Las sumas gigantescas de dinero que serían necesarias para devolver el mercado a la vida estarían mejor empleadas en el sector inmobiliario. La inversión en propiedades cayó casi un 10% interanual en 2023, mientras que las ventas de viviendas cayeron un 6% en términos de valor. Las ventas de los 100 mayores desarrolladores del país cedieron un 34% en enero respecto al año anterior, lo que lo convierte en el peor mes desde al menos julio de 2020, según China Real Estate Information.

Asegurar la entrega puntual de apartamentos no construidos que las familias ya han comprado es la clave para revivir la confianza del consumidor. Eso probablemente significaría recapitalizar directamente a algunos promotores de propiedades más grandes y saludables, dándoles los medios para completar los proyectos languidecientes de sus pares y dando a los bancos y hogares la confianza para confiarles su efectivo.

Asegurar la entrega puntual de apartamentos no construidos que las familias ya han comprado es la clave para revivir la confianza del consumidor

Las sumas involucradas serían grandes: una nota de noviembre de la firma de investigación Gavekal Dragonomics estimaba que incluso en 2022, entregar todos esos apartamentos habría requerido un respaldo de alrededor de un billón de yuanes. Pero la idea de que los hogares tendrán la confianza para gastar e invertir mientras el valor y la seguridad de su principal activo siguen siendo tan turbios es cuestionable, en el mejor de los casos: la bolsa y las ventas de espacio habitable se han movido más o menos al unísono desde mediados de 2021. Invertir miles de millones en la bolsa puede detener su declive, al menos por un tiempo. Pero eso estaría tratando los síntomas, no la enfermedad.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal.