Enel acumula 6.600 millones de euros en minusvalías en Endesa mientras espera el siguiente paso de Acciona

Cómo cambian los tiempos. Todavía no es difícil recordar la época en que el cielo parecía el límite para la cotización de Endesa, que volaba por encima de los 40 euros en el apogeo de la pugna por la eléctrica entre Enel y E.ON. Pero vivir para ver. La española cayó ayer un 0,73% y cerró en 28,51 euros, lejos de los entre 39 y 40 euros que pagó la italiana por los 708 millones de acciones que adquirió. Un desembolso cercano a los 28.000 millones de euros que hoy arroja unas minusvalías aproximadas de 7.700 millones, de 6.600 si tenemos en cuenta los 1.100 millones percibidos en forma de dividendo.

Acciona sale algo mejor parada, aunque también ha generado importantes minusvalías por la operación. La empresa que preside José Manuel Entrecanales habría invertido más de 9.100 millones de euros para adquirir los 264 millones de acciones que posee de Endesa, lo que arroja una media de compra por título de 34,5 euros. En su caso, las minusvalías serían de 1.500 millones, aunque los más de 400 millones recibidos en forma de dividendos dejarían el saldo negativo en unos 1.100 millones.

Este escenario se verá en parte paliado para ambas compañías con la desinversión completada a favor de E.ON, que cerró hace apenas diez días la adquisición de activos de Endesa en España, Alemania y Francia por valor de 11.500 millones de euros, como parte parte del acuerdo al que la empresa germana llegó con Enel y Acciona para abandonar la pugna por la eléctrica española en abril de 2007. No obstante, el reparto de ese volumen de capital llegará una vez que se complete la escisión de Endesa y su reparto entre los dos accionistas.

En un escenario en el que todos parecen perder, las diferencias entre ambas compañías no se esconden. En el último consejo de la eléctrica se pusieron de manifiesto serias discrepancias sobre la valoración de los activos renovables de Endesa, hasta el punto de que los consejeros italianos abandonaron la reunión. La compañía italiana y la española difieren en la valoración que Acciona hace de la sociedad que integrará las renovables de Endesa. Según la compañía de los Entrecanales, le correspondería hasta un 70% de Acciona Energía, un porcentaje que no comparte Enel.

Enel y el ‘catenaccio’

El planteamiento que estas alturas se hace la compañía italiana es el de esperar. “Es la Italia del Mundial, no la de la Eurocopa, y sabe jugar mejor que nadie al catenaccio”, aseguran fuentes del mercado que conocen la estrategia que seguirá la eléctrica italiana. “No van a dar el primer paso. Si Acciona quiere salir de Endesa, mejor que mejor para Enel, pero tendrá que pagar un precio”, aseguran. Ese precio pasaría por no ver recompradas sus acciones a los 40,16 que figura en el acuerdo a tres años suscrito por ambas compañías, sino a una cuantía que podría rondar los 36 ó 37 euros. Otra cosa es que la presión que en Italia se ejerce sobre Enel, que con un 67% del capital no manda, permita a la compañía sostener esa espera hasta 2010.

Precisamente el lunes publicaba el suplemento semanal de ll Corriere della Sera que Enel estaba negociando adquirir la participación de Acciona en Endesa por unos 10.000 millones de euros con el objetivo último de superar la situación de bloqueo en la eléctrica. Según el diario, se buscaría un “divorcio amistoso” antes del verano, a expensas de un acuerdo político que incluya el visto bueno del Gobierno español. El propio Miguel Sebastián, ministro de Industria, utilizó ayer esta terminología para abogar por un arreglo de común acuerdo: “Si dos compañías no se entienden, hay que favorecer el divorcio amistoso. No entiendo un divorcio amistoso en el que uno echa al otro de la casa”, dijo en un foro empresarial.

Aunque desde Acciona se insiste en su intención de permanencia en Endesa, su situación no es fácil. La semana pasada anunció que había alcanzado un acuerdo con ocho bancos para renegociar 1.704 millones de deuda contraída por la opa a la eléctrica española. Además tiene otros dos créditos sindicados para financiar la operación, que suman más de 7.100 millones. Al cierre del primer trimestre, el endeudamiento financiero neto de la compañía superaba los 18.700 millones de euros.

El Financial Times recordaba que, “pese a su aparente poder, Entrecanales está presionado por sus accionistas familiares para obtener rápidos retornos de la apuesta en Endesa. Comprensible. Además, a diferencia de Enel (…), Acciona ha mostrado pocas muestras de afrontar sus 18.000 millones de deuda. Y, a diferencia de Enel, Acciona, que no tiene calificación, no refinanció sus créditos el año pasado tras la adquisición de Endesa. Esto puede explicar las prisas de Entrecanales por transferir rápidamente a Acciona los activos en renovables de Endesa”.

El acuerdo parasocial firmado entre ambas empresas el 26 de marzo contempla que sólo pasados tres años de la adquisición podrá ponerse fin a la relación entre los socios mayoritarios mediante el ejercicio por parte de Acciona de su derecho a vender el 25% a un precio que, en todo caso, no será inferior a los 40,16 euros por acción de la OPA. Quienes conocen la sensación que recorre a los máximos dirigentes de Enel no ocultan que molestó profundamente la decisión de Acciona de nombrar en mayo a tres directores generales sin contar con el consenso de los italianos, un primer paso que abona la senda del desencuentro. “Claro que no dejan de ser nombramientos de segunda fila y para cualquier decisión estratégica Acciona deben contar con Enel”, apuntan.