Santander recupera la fe del mercado (+6%) con tareas pendientes para cerrar su brecha

Santander ha logrado convertir un beneficio récord en una jornada de euforia en el parqué. Lo que parecería un resultado lógico ha estado muy lejos de serlo las últimas veces que la entidad que preside Ana Botín ha rendido cuentas ante el mercado. Las complejidades de un negocio caracterizado por su presencia en múltiples y muy diversas geografías han sido observadas tradicionalmente con recelo por unos inversores, prestos a señalar a los puntos débiles inevitablemente presentes en cada conjunto de resultados.

En 2022, Santander obtuvo beneficio histórico de 9.605 millones de euros, un 18% más que el año anterior, lo que ha sido recibido en bolsa con ganancias que llegan a rebasar el 6%. Esta buena acogida por parte de los inversores se produce a pesar de que algunos analistas, como UBS o Renta 4, siguen viendo algunos riesgos estructurales: la caída de los márgenes en Brasil, el freno del negocio en Estados Unidos o Reino Unido, el incremento de las provisiones o la fuerte subida de los costes —un 12% interanual más, especialmente influido por Sudamérica—.

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Al contrario de lo que ha sido la tónica general en los trimestres previos, en esta ocasión, esos cabos sueltos han quedado eclipsados a ojos de los inversores por los puntos positivos, que son muchos. No solo los referentes a lo que fue un muy buen ejercicio para el negocio bancario (como ya ha quedado en evidencia en los resultados de Sabadell o BBVA), sino también a lo que cabe esperar del recién iniciado. “Santander ha esbozado los objetivos para 2023, incluido un crecimiento de ingresos de doble dígito, ratio de eficiencia del 44-45%, FL CET1 mayor del 12%, ROTE mayor del 15%, lo que posiblemente implica una mejora significativa frente a las expectativas de consenso actuales”, resaltan los analistas de Goldman Sachs.

El haber cumplido los objetivos marcados para este año refuerza la confianza en dichas proyecciones y apuntala el camino para cumplir con los objetivos de largo plazo de la entidad. “Las cifras de 2022 ponen de manifiesto que Santander avanza en la buena dirección para alcanzar los objetivos a largo plazo (ROTE en torno al 15%, eficiencia en torno al 40% y CET FL en torno al 12%), aunque vemos probable una revisión al alza en la presentación del plan estratégico”, previsto para el próximo 28 de febrero, apuntan en Bankinter.

Los logros de Santander han estado favorecidos por un entorno propicio para el negocio financiero (con las subidas de los tipos de interés en casi todas las geografías y un deterioro económico menos severo de lo temido) y, aunque las cifras publicadas no lideran entre las de sus pares, la entidad cuenta con una gran baza para atraerse a los inversores: un descuento significativo (de casi el 15% respecto al índice bancario de la eurozona y de en torno al 30% frente a BBVA). Esto debería permitirle, a poco que salgan bien las cosas, recuperar más terreno. No en vano, es el banco del Ibex que aúna un consejo más favorable por parte del consenso, según los datos recopilados por Bloomberg, a pesar de acumular una recuperación cercana al 50% desde el pasado octubre.

Pese a sumar casi un 50% en cinco meses, mantiene un descuento del 15% frente al sector

Santander presenta una historia de negocios que ya cubren mayoritariamente el coste del capital, con una ratio de capital cómoda y unas tasas de eficiencia que se sitúan entre las mejores de la banca europea. El dinamismo comercial y la calidad crediticia también contribuyen a dibujar un panorama merecedor de una cierta confianza que en los últimos tiempos le ha sido (relativamente) negada.

No es tan obvio, sin embargo, que estos méritos le vayan a valer para cerrar por completo la brecha frente a sus pares, derivada de unas complejidades del negocio que no dejan de estar reflejadas en sus cuentas de 2022. Además, porque la entidad presenta otro vértice por el que claramente pierde la mano frente a sus competidores, como es la remuneración al accionista. Con un pay out del 40%, Santander sigue situándose entre los menos generosos de sus comparables. Este es un hecho que, a buen seguro, los inversores estarían dispuestos a aceptar si facilitara un crecimiento mayor a la media del sector. En ausencia de evidencias en este sentido, a Santander le queda poco más que aprovecharse de una corriente positiva de la que bebe la industria al unísono.