Beneficio récord y subida en bolsa: la Inditex de Marta Ortega se reconcilia con el mercado

Parece obvio que, si Marta Ortega y Óscar García Maceiras hubiesen podido elegir, habrían planteado un escenario muy diferente al que han tenido que afrontar en el momento de tomar los mandos de Inditex de las manos de Pablo Isla. Y, sin embargo, difícilmente podrían haber encontrado unas circunstancias más propicias para mostrar eso de lo que el grupo alardea desde hace años, esas especificidades de su modelo de negocio que la convierten en una empresa única en su sector, presuntamente mejor preparada que sus rivales para hacer frente a los desafíos que asolan a la industria.

La desaceleración económica en curso, los persistentes bloqueos por el coronavirus en un mercado tan relevante como el chino, la necesidad de cerrar las puertas en un país de fuerte crecimiento como Rusia o la intensa presión en costes que golpea a la economía global componen un puzle cargado de amenazas para el negocio de Inditex que, sin embargo, no han impedido al grupo presentarse con un beneficio trimestral récord y señales de que su modelo sigue mostrándose pujante (con un crecimiento de las ventas del 17% en la primera mitad de su segundo trimestre fiscal, frente a estimaciones del consenso que apenas alcanzan el 1,4%).

"Si bien estimamos que la comparativa interanual se vuelve más difícil durante el trimestre (crecimiento de ventas del 13% interanual en las dos últimas semanas), este es un desempeño sólido", apuntan en UBS, donde estiman que las cuentas justifican una mejora del beneficio antes de impuestos estimado por el consenso para el conjunto del año de entre el 1 y el 2%.

UBS estima una mejora del beneficio estimado para el año de hasta el 2%

Y, lo que es más importante, Inditex ha logrado esto al tiempo que limpiaba la casa —con una provisión de 216 millones de euros que cubriría los costes del año entero derivados del cierre en Ucrania y Rusia— y llenaba su caja (que ronda ya los 9.200 millones de euros, lo mismo que vale su rival Zalando), mientras defendía con enorme éxito sus márgenes, que alcanzaron los niveles más elevados en una década. “En el primer trimestre de 2022, nuestro modelo totalmente integrado ha acelerado su diferenciación”, presumía ante los analistas García Maceiras y el mercado se lo ha premiado con ganancias que han alcanzado el 6,35% al cierre de la sesión.

Esa pretendida diferenciación ha sido un tema esencial en el relato bursátil de Inditex, que, con su modelo de ventas multicanal y gestión ágil de sus inventarios, ha sido capaz de convencer usualmente al mercado, lo que le ha valido una prima de valoración respecto al sector que últimamente, en cambio, ha sido puesta bajo cuestión. El derrumbe del 35% que experimentó su cotización entre mediados de noviembre del año pasado y finales de mayo refleja con crudeza esas dudas.

La salida de Pablo Isla, el hombre clave en la expansión del grupo durante los últimos tres lustros, y su reemplazo por figuras poco experimentadas en estas lides, puede entenderse como el principal detonante de unos recelos que se pueden resumir en si Inditex está realmente capacitada para seguir mostrándose diferente en un entorno cada vez más competido, con la irrupción de la china Shein como el último gran nubarrón.

Lidiar con estos riesgos es una cuestión del día a día, que difícilmente puede darse por superada con la foto fija de un trimestre. Vale recordar que la matriz de Zara ya atravesó una fase de dudas similar entre mediados de 2017 y finales de 2018 y que, cuando esos miedos parecían superados —lo que le llevó el año pasado a rondar niveles récord—, han vuelto a brotar con toda su intensidad.

Su sólida posición financiera es una garantía frente a las dificultades actuales

Ahora, la compañía de Ortega y García Maceiras se enfrenta al reto de demostrar que puede seguir capeando con éxito los desafíos generados por la esperada desaceleración del consumo y el incremento de los precios, apoyada en factores algo más favorables, como la progresiva normalización pospandémica de las actividades (que conlleva potencialmente una mayor demanda de ropa) o la limitación de las restricciones en China.

En cualquier caso, es de prever que, duren más o menos (e Inditex cuenta, en cualquier caso, con una posición financiera privilegiada para absorber las dificultades por un tiempo prolongado), las complejas circunstancias actuales acaben dando paso a un escenario más normalizado, en el que la clave una vez más estará en la capacidad del grupo de seguir mostrándose superior al resto.

Por ahora, en un entorno muy complejo, parece haberlo logrado, con un buen resultado de su decisión de subir precios o de empezar a cobrar en algunos mercados (ya son 38) por las devoluciones 'online', que aparentemente no han dañado ni la demanda de sus productos ni la rentabilidad del negocio. Esto, unido a unas valoraciones mucho más ajustadas (aunque ya recupera más de un 20% desde sus mínimos anuales), puede permitir al grupo recuperar algo del terreno perdido. Ortega y García Maceiras pueden saborear una primera batalla triunfal, aunque es previsible que la guerra para reconstruir la confianza perdida en Inditex requiera muchos más logros.