El misterio de la gran reserva de divisas de China: ¿adónde están yendo los dólares?

Los superávits comerciales sin precedentes y los flujos de bonos están dando a China una reserva de dólares que no se había visto desde los días del 'exceso de ahorro asiático', que fue culpado de mantener los tipos de interés y de alimentar la crisis de las hipotecas 'subprime' en 2008. Pero, a diferencia de entonces, cuando China los recicló agresivamente en bonos del Tesoro de Estados Unidos, ahora las reservas en divisas extranjeras se mantienen estables. Eso significa que los dólares están siendo canalizados hacia otro lugar, pero nadie sabe exactamente hacia dónde.

Mientras que parte de esa avalancha de billetes verdes está terminando como depósitos en los bancos chinos, los grandes errores y omisiones en la balanza de pagos del país enturbian el panorama, según los expertos consultados por Bloomberg. Lo que está claro es que los dólares ofrecen a China un importante colchón contra cualquier 'shock' futuro en la economía mundial.

"Es muy difícil tener una visión clara de cómo se recicla el superávit por cuenta corriente de China", dijo Alvin Tan jefe de Estrategia de Divisas de Asia en RBC Capital Markets en Hong Kong. No obstante, "sean cuales sean los de China, hay poco peligro de que se produzca un problema de balanza de pagos o un problema de deuda externa".

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Los depósitos bancarios en moneda extranjera están a punto de alcanzar el récord de un billón de dólares, mientras que el superávit comercial en los primeros nueve meses de este año alcanzó unos 440.000 millones de dólares, frente a la media de 2015-2019 de 336.000 millones y a los 325.000 millones de dólares de 2020, según estimaciones de Morgan Stanley.

Al mismo tiempo, una agresiva política de covid cero ha cerrado las fronteras del país y ha mantenido a millones de turistas, y sus ahorros, en casa. Algunos analistas sostienen que el auge de la cuenta corriente ha permitido a los responsables políticos de China frenar cantidades masivas de deuda y comenzar una campaña largamente esperada para desapalancar su problemático sector inmobiliario este año.

Pero eso deja la duda de si la demanda de bienes de Estados Unidos mantendrá un impulso suficiente para compensar los efectos del menor crecimiento del crédito en China. "La macropolítica china se ha convertido en una gran apuesta por el crecimiento de Estados Unidos al tratar de sustituir su impulso crediticio a través de la cuenta corriente", escribió Jon Turek, de JST Advisors, en una investigación reciente.

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"China endureció el crédito mientras el superávit por cuenta corriente seguía creciendo. Esto permitió a China importar la demanda agregada que estaba 'sacrificando' al reducir el crecimiento del crédito".

Ganancias del yuan

Una de las consecuencias de la afluencia de dólares es la continua fortaleza del yuan, que ha sido la divisa asiática que mejor se ha comportado este año frente al dólar. Pero eso no es suficiente para explicar lo que está ocurriendo con todos los billetes verdes.

Una posibilidad es que las empresas hayan dejado una gran parte de sus ingresos de comercio exterior en el extranjero, dijo Becky Liu, jefa de Estrategia Macroeconómica para China de Standard Chartered. "Esto significa que el aumento de las tenencias de divisas son principalmente del sector privado, más que del público", dijo.

Goldman Sachs estimó unas entradas netas de unos 14.000 M en septiembre, muy por encima de los 5.500 registrados en agosto

Huang Yiping, exmiembro del Comité de Política Monetaria del Banco Popular de política monetaria de China, dijo en una entrevista con Bloomberg Televisión que el superávit por cuenta corriente de la cuenta corriente se reducirá a medida que se reduzcan las exportaciones. "Creo que este gran superávit por cuenta corriente es anormal", dijo. "Una vez que la pandemia haya terminado, deberíamos esperar una cierta normalización de estas cifras".

Sin embargo, al menos por ahora, los dólares siguen llegando: Goldman Sachs estimó unas entradas netas de unos 14.000 millones de dólares en septiembre, muy por encima de los 5.500 millones registrados en agosto.