Florentino Pérez 'maquilla' la deuda de ACS gracias a consolidar todo Hochtief

Sobre la bocina. ACS presenta este martes sus cuentas del primer semestre del año un mes más tarde que la mayoría de compañías del Ibex 35. La demora no es baladí. La constructora presidida por Florentino Pérez ha necesitado apurar al máximo para poder consolidar por primera vez las cuentas de la alemana Hochtief, que presentó sus resultados a mediados del mes de agosto, según la versión que manejan distintos analistas que siguen a la compañía.

Con esta operación, ACS presentará este martes una fotografía de su situación financiera aparente mucho más saneada que hasta la fecha, fundamentalmente por mejora de la relación entre deuda y activos. “No supone un cambio relevante respecto a la cuenta de resultados, pero sí respecto al balance”, explican desde una firma de análisis. “Hochtief aporta activos y cero deuda, lo que permite a la española diluir sus más de 7.000 millones de deuda con las cuentas de la compañía alemana”.

Desde el pasado mes de junio, ACS tiene más del 50% de los derechos de voto de la constructora alemana, gracias al 46% del capital que controla más el 4,46% de autocartera de la propia compañía. La constructora española lo hizo antes de que concluyera el primer semestre para poder presentar sus propias cuentas contando con Hochtief, de la que hasta ahora solo podía apuntarse los dividendos, cuya retribución incrementó un 33% para pagarse más caja.

“La consolidación puede ofrecer una distorsión”, apunta otro analista. “La deuda llega casi hasta los 10.000 millones si se suman los activos eólicos que ya no están consolidados y que deben computar como deuda hasta que no se vendan”. Precisamente, durante el mes de agosto ACS ha anunciado la venta de algunos paquetes de activos eólicos a fondos de inversión (Bridgepoint y Canepa), aunque las operaciones “han pasado algo desapercibidos” y no se han dado muchos detalles.

También la pasada semana, ACS protagonizó el movimiento de un paquete de acciones de Iberdrola que provocó cierta confusión en el mercado. Al parecer, lo único que hizo la constructora fue traspasar un porcentaje de acciones que tiene de forma directa desde una sociedad al vehículo de Natixis a través del cual mantiene una estructura de equity swaps por cerca del 5% del capital de la eléctrica. El cambio, según la versión oficiosa, obedece a un puro enjuague fiscal.

Minusvalías millonarias

Respecto a su aventura en Iberdrola, donde controla un 20%, ACS va agotando “su munición” para seguir alimentando su participación. Las desinversiones que va ejecutando, como los activos eólicos o la compañía de servicios Clece, aún por cerrar, están destinadas a obtener liquidez para poder ir cumpliendo sin apreturas con sus compromisos de deuda, de los que en 2012 tiene que afrontar cerca de 4.500 millones en dos plazos.

Hasta el momento, ACS sigue atrapada en Iberdrola, donde no ha entrado en su consejo de administración y de la que tiene que conformarse con sus dividendos, con los que solo cubre los costes financieros del préstamo. Como Sacyr en Repsol, la estructura de financiación de la constructora solo tiene como recurso las propias acciones de la eléctrica, que ahora cotizan un 30% por debajo del precio al que compró (7,3 euros por acción), lo que implica unas minusvalías latentes millonarias.

Por todo esto y por la exposición al mercado doméstico de varias de sus líneas de negocio (construcción, servicios industriales y medioambientales), algunos analistas no ven con buenos ojos la deriva estratégica de ACS. En un reciente informe, Deutsche Bank calificaba como “extremadamente limitada visibilidad” los próximos movimientos de la constructora, más aún si se tiene en cuenta la venta del 5% del capital realizado por la familia March, accionista de referencia que todavía controla un 18%.