El Pulso Económico | La opa por Naturgy cruza el Rubicón con un aliado inesperado
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LA AGENDA DE LA SEMANA

El Pulso Económico | La opa por Naturgy cruza el Rubicón con un aliado inesperado

La opa de IFM sobre Naturgy, la prórroga de los ERTE, el calendario macroeconómico y la probable caída de Evergrande son los hitos que marcarán el curso económico de la semana

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Imagen: Pablo López Learte.

Cuatro ejes estructurarán la actualidad económica de la semana: la opa de IFM sobre el 22,69% de Naturgy, después de que el consejo calificase de 'razonable' el precio, pero, a su vez, mostrase sus recelos en contra de la operación; las negociaciones para prorrogar los ERTE, que finalizan teóricamente el próximo 30 de septiembre; el calendario macroeconómico, con citas con todos los grandes bancos centrales occidentales y nuevas proyecciones económicas; y la probable caída de Evergrande, el gigante inmobiliario chino que amenaza con ser el Lehman Brothers oriental.

Opas energéticas

Como decíamos por aquí el otro día, si reamente al Gobierno le incomodaba la presencia del fondo australiano en una empresa energética clave del país, el decreto ley para amortiguar los récords históricos del recibo de la luz ha dado un empujón inesperado a la opa. Desde el lunes pasado, Iberdrola y Endesa han caído en bolsa un 9% y un 11%, respectivamente, y Naturgy, apenas un 1,8%.

Así que el consejo de Naturgy, que sigue defendiendo la idea de que hay más valor a largo plazo en la compañía que en esos 4.900 millones de euros por el 22,69% (22,07 euros por acción), emitió una opinión el pasado viernes en la que calificaba de 'razonable' la oferta desde un punto de vista financiero, pero la cuestionaba desde el ángulo del gobierno corporativo (si IFM tiene 2 consejeros, el porcentaje de independientes se reduce) y con algunos detalles estéticos: ninguno de los consejeros con acciones venderá.

A esa 'razonabilidad' financiera del precio ha contribuido notablemente el decreto del gobierno. En el momento en el que el sostén de la opa desaparezca -si finalmente los australianos no alcanzan el 17% y no les vale quedarse por encima del 10%- la energética presidida por Francisco Reynés ajustará a la baja, como lo han hecho Endesa e Iberdrola.

En el momento en el que el sostén de la opa desaparezca, la energética presidida por Reynés ajustará a la baja como Endesa o Iberdrola

¿Cuánto? Si se mira desde un punto de vista de impacto del decreto en las cuentas de resultados, Naturgy no es la que sale peor parada, por lo que la caída debería ser algo menor. El problema es que, con estos descensos, el mercado no está descontando solo el impacto en EBITDA y BPA a corto plazo -se trata, en principio, de una medida temporal-. A lo que están reaccionando los inversores es a la incertidumbre regulatoria que ha inyectado el Gobierno en el sector y al riesgo de que llegado el momento de volver a la situación anterior, el Ejecutivo se encuentre con que es políticamente imposible.

La opa está condicionada a obtener el 17%, pero el folleto de la oferta de IFM se cubre bien las espaldas para poder quedarse en el capital de Naturgy con solo un 10% e, incluso, por debajo de este umbral (con el visto bueno de los bancos, esto último). Teniendo en cuenta que los principales accionistas (Criteria Caixa, CVC) no venden y que Sonatrach no se espera que lo haga; dependiendo de qué variables se tengan en cuenta, la bolsa de acciones a la que aspira potencialmente IFM puede oscilar entre el 22% y el 27%.

Los accionistas con objetivos más cortoplacistas probablemente estén más tentados a aceptar la oferta. Aquellos más largoplacistas -entre los que están los históricos minoristas atraídos por un dividendo recurrente- podrían no verle sentido a desprenderse de los títulos y apostar por el actual plan estratégico 2021-2025, a pesar de la incertidumbre generada por el gobierno con el decreto de la luz.

A partir del 8 de octubre, fecha en la que acaba el plazo de aceptación, sabremos el veredicto.

ERTE y diálogo social

Esta semana continúa negociación entre el Gobierno, sindicatos y patronal sobre la prórroga de los ERTE más allá del 30 de septiembre. Que habrá una prórroga se da por hecho, pero lo interesante será ver el grado de acuerdo de la CEOE, después de que la subida del salario mínimo pactada sin su consentimiento la semana pasada agrietara el diálogo social. Se avecinan muchas negociaciones críticas en las próximas semanas y meses (reforma laboral, de pensiones, el SMI de 2022…) y un buen clima de diálogo facilitará las cosas.

Bancos centrales

Y en el apartado de noticias aburridas de las que tal vez acabe dependiendo su empleo, aparecen esta semana los bancos centrales. Se reúnen la Fed (21-22), el Banco de Japón (21-22) y el Banco de Inglaterra (23). El encuentro del banco central de EEUU vendrá acompañado de proyecciones macroeconómicas, donde habrá que estar atentos a la preocupación de la institución por la variante delta del covid-19 y si esto modula de algún modo su intención de empezar a reducir estímulos. El BCE esta semana nos ofrece su Boletín Económico mensual (23). Atención también a las previsiones macroeconómicas del Banco de España y de la OCDE (las dos el 22). Esperen revisiones al alza.

Evergrande

La mayor inmobiliaria china tiene al mundo financiero en vilo, ante la posibilidad de que se convierta en una especie de Lehman Brothers asiático, cuya caída acabe provocando un efecto dominó por todo el país y también en el resto del sistema económico global. Ahogada por un elefantiásico endeudamiento, los bonos de Evergrande cotizan a un 30% de su valor nominal. El próximo jueves hay previsto el pago de dos cupones de sendas emisiones de deuda. Contengan la respiración.

Cuatro ejes estructurarán la actualidad económica de la semana: la opa de IFM sobre el 22,69% de Naturgy, después de que el consejo calificase de 'razonable' el precio, pero, a su vez, mostrase sus recelos en contra de la operación; las negociaciones para prorrogar los ERTE, que finalizan teóricamente el próximo 30 de septiembre; el calendario macroeconómico, con citas con todos los grandes bancos centrales occidentales y nuevas proyecciones económicas; y la probable caída de Evergrande, el gigante inmobiliario chino que amenaza con ser el Lehman Brothers oriental.

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