¿Estamos al inicio de un mercado bajista? Cada vez más expertos lo creen

Con la continuidad de las caídas en bolsa, la incapacidad de los índices para rebotar, la perforación de los mínimos del lunes negro de agosto y algunas formaciones más que preocupantes (el 'cruce de la muerte' también ha llegado al Nasdaq), son cada vez más los profesionales que piensan que el movimiento supera una corrección dentro de una tendencia alcista y que estamos al comienzo de una tendencia bajista. Algo que puede confirmarse en breve si se pierden los soportes críticos en que se encuentran algunos índices, como los 9.232 del Ibex.

Una tendencia bajista se desarrolla de forma diferente de una alcista por el comportamiento de los inversores. Así, típicamente tiene tres fases: confusión, aceptación y capitulación. Al principio, el mercado se estanca y da bandazos porque los inversores están divididos entre los que creen que se trata de una corrección dentro de una tendencia bajista y los que piensan que es un cambio de tendencia. En el estadio intermedio, el mercado cae de forma continua y ordenada a medida que los inversores asuman que se trata de una nueva tendencia. Finalmente, el descenso se acelera porque los inversores capitulan y venden a cualquier precio. Ese desplome finalsuele marcar un nuevo cambio de tendencia.

En EEUU, las dudas son todavía mayores puesto que el S&P está sufriendo su primera corrección -entendida como una caída superior al 10%- desde 2011, cuando el país estaba en medio de la crisis del techo de deuda; en consecuencia, es más probable que haya antes una corrección que un cambio de tendencia. Además, no parece haber una razón fundamental de suficiente peso para justificar una tendencia bajista, si tenemos en cuenta que las últimas tuvieron detrás la burbuja de Internet (año 2000) o la de crédito e inmobiliaria alimentada por los bajos tipos de la Fed (2008). Ahora bien, al inicio de esos mercados bajistas los inversores tampoco creían que hubiera argumentos para desplomes como los que se iban a ver después.

China y las valoraciones, principales argumentos

El principal argumento actual para justificar un mercado bajista es China, por supuesto. Y con China, el hundimiento de las materias primas y de las economías emergentes (y sus divisas) que dependen de ellas. Todo ello, en el momento en que van a comenzar las subidas detipos de la Fed. A eso hay que añadir otros elementos cuyo alcance final aún es desconocido, como la crisis de Volkswagen o la inestabilidad política en nuestro país. En las anteriores tendencias bajistas también hubo grandes escándalos empresariales, como Enron,Worldcomo, por supuesto, el hundimiento y nacionalización masiva de la banca mundial tras la quiebra de Lehman Brothers.

Más allá,Tim Clift, estratega jefe de Envestnet/PMC, opina en 'MarketWatch' que la principal razón para el cambio de tendencia sería la sobrevaloración del mercado (norteamericano) después de una subida ininterrumpida durante los últimos seis años en el que su valor se ha triplicado con creces. Y ante el inicio de las subidas de tipos -que incrementan aún más las valoraciones-es difícil justificar que se paguen estos precios por los activos de riesgo. En las anteriores caídas, incluida la de 2011, los inversores aprovecharon para comprar porque el mercado estaba barato, lo cual ya no es el caso: el PER (cotización dividida por el beneficio de las empresas) medio del S&P 500 esde 16,7 veces los beneficios previstos para 2015.

Estamos mejor que en 2000 y 2008... a priori

En España, esa misma medida es aún más alta: 17,17 veces para el Ibex. Esto significa que, para que la bola vuelva a estar barata, o los beneficios corporativos tienen que subir, o las cotizaciones tienen que bajar más. En nuestro país, la recuperación económica -si no se tuerce por cuestiones políticas- debe impulsar los resultados, aunque es mucho más dudoso que ocurra lo mismo en el resto de Europa o en EEUU. De hecho, allí, los beneficios se han estancado y las revisiones a la baja superan a las mejoras de expectativas, como señalaJames Mackintoshen el 'Financial Times'. Este comentarista señala otro argumento a favor de la tendencia bajista: normalmente, los inversores se salen a la vez de los bonos de las empresas y de las acciones, pero este año la deuda corporativa ha estado cayendo frente a la pública mientras que las acciones se movían en lateral... hasta este verano.

En todo caso, la situación actual es mucho menos grave que en las tendencias bajistas anteriores: en 2008, había riesgo sistémico en el sector bancario global, y ahora los fundamentales son mucho más sanos; en 2000, las valoraciones alcanzaron niveles absurdos, mientras que ahora -aunque elevadas- están en territorio racional. Eso hace esperar a los expertos que una eventual tendencia bajista no será demasiado larga ni profunda. Eso, siempre que China y la Fed no provoquen una recesión global, claro.