Prima con trampa: Alemania influye más que España en la caída del diferencial

256puntos… y bajando. La prima de riesgo sigue en modo descendente, pulverizando cotas que se remontan a hace dos años. De fondo ha mejorado el pulso macroeconómico, los datos de empleo o los resultados empresariales, pero estos argumentos quedan en segundo plano, si se observael comportamiento de la deuda alemana. Este jueves el bund cerraba en el 1,88%, su nivel más alto desde marzo de 2012 desde el pasado miércoles. Este repunte evidencia que, tras los últimos datos, no hay una mera exhibición de músculo por parte de España y sí un efecto arrastre que está abriendo un periodo de tregua para los países periféricos.

La interconexión del mercado es evidente. En un entorno en que la apetencia por el riesgo ha quedado demostrada y en el que los inversores miran con mejores ojos a los bonos periféricos, es lógico que la rentabilidad de los bonos alemanes comience a subir. Prueba de ello, ha sido la subasta de deuda a la que el Tesoro germano tuvo que hacer frente este miércoles. A pesar de haber elevado el interés hasta el 1,8%, el margen de demanda ha sido el más bajo desde principios del pasado mes de febrero.

Los buenos datos macroeconómicos registrados por la primera economía europea también se han convertido en el mejor aliado del diferencial español. El miércoles se conoció el dato de crecimiento del PIB, que se situó en el 0,7% en el segundo trimestre de 2013 (por encima de las previsiones del 0,6%). Esto representa su mayor incremento en el último año y, lo que es más significativo, detrás está el impulso del consumo interno y las inversiones. El martes los signos fueronigualmente positivos y el índice ZEW de confianza inversora repuntó 5,7 puntos hasta máximos de marzo.

“Queda patente que la economía alemana carbura y que el proceso de recuperación es evidente. En este entorno, los inversores comienzan a mirar con mejores ojos las inversiones con un mayor riesgo y, en especial, a la renta variable”, apunta Nuria Álvarez, analista de Renta 4. Desde IG Daniel Pingarrón señala que “lejos quedan todavía los mínimos registrados por el bono a principios de mayo al filo del 4% y entonces la prima estaba en 280 puntos. A las últimas caídas ha contribuido más la subida de la rentabilidad de la deuda alemana que la caída de la española, dado el menor atractivo de los activos refugio”.

La caída del rendimiento de la deuda en España, donde el bono a diez años cerró el jueves en niveles del 4,42%, también se extiende al resto de países periféricos. Este jueves el bono a diez años italiano se situóen el 4,24%, mientras que el portugués llegó al6,42%. No obstante, en comparación con estos países, la caída de la rentabilidad del papel español es más contundente en lo que va de año con un descenso del 16%, frente al 6,5% del país transalpino y del 5,3% del luso. Frente a estos descensos, el bund sube un 38% en el presente ejercicio desde el 1,3% al nivel actual.

El comportamiento de la deuda española respecto a la alemana tampoco es igual en todos los plazos. A pesar de que los diferenciales se estrechan a dos, cinco y diez años, sólo es en este último periodo donde el papel germano registra repuntes. A cinco años el bono español se sitúa en el 3,36% y a dos años en el 1,66%, siendo el país europeo que presenta un mayor descenso en el interés exigido por su deuda

Un final de año con la prima en 200 puntos

Relación rentabilidad – riesgo. Ese es el binomio que más importa a los inversoresy que va a condicionar los próximos movimientos en los mercados de deuda. Alberto Roldán, director de inversiones de Lloyds Bank, considera que “hay pocas alternativas de inversión en el mercado actual si no se quiere asumir riesgo puro”.

En su última columna de opinión, publicada este jueves en Cotizalia, Roldán asegura que hay varios factores, entre los que se incluye la caída de la rentabilidad de la prima, que invitan a pensar que “2013 pueda suponer el punto de cierre definitivo de la crisis financiera”. A partir de estas consideraciones, “sería razonable pensar que, si no se produce nada excepcional en el mercado, la prima de riesgo consiga cerrar el año en el entorno de los 200 puntos con el bono a diez años por debajo del 4%.