Los analistas rechazan la ampliación del Popular por su excesivo tamaño y su carácter defensivo

La macroampliación de capital por 2.500 millones del Popular, acompañada por la supresión del dividendo y el anuncio de que la entidad perderá 2.300 millones este año, fue muy mal recibida ayer por el mercado. El valor cayó el 6,17% en bolsa (recortó una pérdida del 12% gracias al empuje del Ibex) y los analistas rechazaron de forma generalizada la operación por la fortísima dilución que supone y por su perfil marcadamente defensivo, forzada para evitar la nacionalización temporal del banco. Éste, por su parte, saca pecho, asegura que la operación es muy atractiva para todos los inversores y que no tendrá problemas para colocarla porque cuenta con ofertas de aseguramiento por el triple de su importe.

"Es demasiado dinero, es una dilución increíble que va a ser muy difícil que acepte el mercado", opina el gestor de un fondo internacional. En función del descuento que finalmente se aplique, JP Morgan estima que la emisión podrá llegar a 3.800 millones de acciones, casi el doble de las 2.000 millones actualmente en circulación. El director general financiero del Popular, Jacobo González-Robatto, admitió ayer que el descuento puede llegar al 50% sobre la cotización en bolsa, en función del tamaño final de la operación y del momento del mercado.

Cuantas más acciones se pongan en circulación, más se reduce el beneficio por acción (el mismo beneficio se divide entre más acciones), luego se disparan los múltiplos por los que se mide la valoración bursátil. Y hay que tener en cuenta además que el beneficio no se va a mantener porque espera pérdidas este año, y que el beneficio será menor del estimado en 2013. Asumiendo una estimación más conservadora que la de JP Morgan (2.600 millones de acciones), Merrill Lynch calcula que el PER -veces que el precio en bolsa contiene los beneficios por acción- del Popular se situará en 19 veces los beneficios estimados para el próximo año, una valoración disparatada cuando la media del sector cotiza a 6 veces beneficios.

"La gente dice que el Popular es una acción que va a tener el encefalograma plano durante mucho tiempo porque su valoración será insostenible"., según un analista que prefiere el anonimato. Y añade que "la percepción general es que al Popular le van a enchufar CoCos porque no podrá colocar la ampliación, y más adelante, cuando el mercado esté mejor y el escenario esté más claro, podrá ampliar y devolver las ayudas estatales".

Otro analista considera que "el descuento que exigiría esta ampliación es excesivo para que lo asuma el mercado, lo que provocará la desconfianza del inversor". Es decir, si una cosa se ofrece con un descuento exagerado, resulta contraproducente porque los compradores desconfían de que haya problemas ocultos que no conocen para justificar un precio tan bajo. "Ese descuento se explica porque se trata de una operación totalmente defensiva que sólo pretende evitar la nacionalización. Porque la historia no puede ser más deprimente: dilución, pérdidas, supresión del dividendo...".

El Popular, convencido del éxito

Frente a esta desconfianza generalizada, Robatto se mostró ayer exultante y convencido de que la operación lo tiene todo para atraer a todos los inversores. A los accionistas de referencia, que suponen el 35% del capital, por su compromiso histórico con la entidad. A los inversores internacionales, que representan en torno al 30%, porque las fuertes provisiones de 9.300 millones que se van a adoptar este año -responsables de que vaya a perder 2.300- "son lo que los anglosajones quieren ver, una limpieza total de la exposición al ladrillo que deje al banco con un fuerte potencial de crecimiento para el futuro". Y a los minoristas (el 35% restante), porque el descuento es muy atractivo y hay una historia de inversión muy clara.

Esta confianza del banco tiene su respaldo en que han ofrecido ofertas de aseguramiento de 12 bancos de inversión por un importe que triplica el de la ampliación, es decir, 7.500 millones. Ahora bien, son ofertas no vinculantes que se hacen para conseguir un mandato en firme, pero que se pueden caer en cualquier momento si el precio -que se decide en el último minuto- no les satisface. "Nadie es capaz de cerrar un precio ahora mismo para esta ampliación", señalan en un banco de inversión. Habrá que esperar a mediados de noviembre, fecha esperada para el inicio de la ampliación, para comprobar si es factible o no.