Santander paga un 10,5% a los grandes inversores frente al 5,75% de los pequeños en las preferentes

La megaoperación de canje de preferentes que puso en marcha el Banco Santander la semana pasada ofrece a los grandes inversores unos títulos que pagan un tipo de interés del 10,5% para los emitidos en euros y del 11,3% para los emitidos en libras, frente al 5,75% al que se remuneran las preferentes que ha colocado recientemente en la red de oficinas entre los clientes minoristas del banco. Así se recoge en la documentación de la operación remitida por la entidad que preside Emilio Botín a la CNMV.

Un portavoz del Santander asegura que ambas operaciones no son comparables, porque en el institucional se están recomprando unos títulos con pérdidas para los inversores, que hay que compensar pagando un tipo de interés más alto, mientras que la emisión minorista se trata de papel nuevo que paga un interés de acuerdo con la alta calidad de rating del banco.

En efecto, la oferta de canje se realizará a precios de mercado, lo que supone una pérdida de entre el 10% y el 55% (en función de la antigüedad de las preferentes, de su cupón y de qué filial del Santander las emitiera) respecto al precio al que fueron compradas en su día por los inversores. Este descuento permite pagar un tipo de interés tan elevado -el 10,5% u 11,3%- sin que se incremente el coste de financiación del banco.

Ahora bien, otras entidades han recomprado preferentes con descuentos de hasta el 50% pagando en efectivo y sin ofrecer ninguna compensación a los inversores por la pérdida sufrida. Por otro lado, el Santander no sólo paga estos elevados intereses para resarcirles, sino que además da una prima en efectivo como incentivo para que acudan al canje.

En cuanto a los pequeños inversores, el banco cántabro ha pagado los intereses más bajos de todas las colocaciones de preferentes de la banca española: el 5,75% el primer año, el 4,75% el segundo y, a partir de entonces, Euribor más un 2,2% (BBVA paga Euribor sin más, pero con un suelo del 3,5%). Algo que le valió una advertencia de la CNMV en el folleto de la emisión.

Plusvalías de hasta 4.550 millones

Algunos expertos consultados achacan el elevado interés de las preferentes ofrecidas en el canje al objetivo del Santander de que acudan prácticamente todos los inversores institucionales; de ahí que ofrezca unos incentivos muy por encima de lo habitual en estas operaciones. Hasta ahora, la aceptación en otras recompras de preferentes no ha sido muy alta, con casos en que se ha quedado en el 30%.

¿Y a qué se debe este interés? Pues a las grandes plusvalías que puede obtener el banco, que va a destinar a reforzar sus provisiones ante la nueva oleada de morosidad que se avecina en el sector. Un análisis de BPI estima que, en función del descuento medio al que recompre las preferentes y el grado de aceptación, el banco de Botín puede embolsarse entre 455 y 4.550 millones de euros. La estimación del banco es de unos 3.000 millones en el caso de aceptación total.

Mejora espectacular de la cobertura

Los 4.550 millones se obtendrían en el caso de que el Santander consiga un descuento medio del 50% y una aceptación del 100% de los inversores. Y eso tendría un efecto espectacular en la tasa de cobertura de la morosidad, que se elevaría en 24 puntos porcentuales (ceteris paribus), según las estimaciones del broker portugués. Si se queda en 3.000 millones, la mejora de la cobertura superaría los 15 puntos. Ésa es la madre del cordero de la operación.

Por otro lado, al cambiar preferentes y subordinada de las filiales por papel del banco, consigue incluir todo ese volumen en los ratios de capital del banco, que se incrementarán consecuentemente. No se trataría del capital de mejor calidad (el core capital, las acciones y las reservas), sino el llamado Tier 1 (donde se incluyen las preferentes) y el Tier 2 (donde se encuadra la subordinada). Al cierre del primer trimestre, el Tier 1 se situaba en el 8,9% y el Tier 2, en el 13,5%.