Línea Directa acelera en bolsa: ¿merece más crédito que el resto de aseguradoras?

A Línea Directa la aventura bursátil le está suponiendo poco menos que un camino de rosas. A pesar del revés encajado este martes, cuando se dejó un 3% de su valor, el grupo asegurador acumula unos rendimientos más que suculentos en su primer mes y medio en el parqué. Tras completar su escisión de Bankinter y firmar uno de los mejores estrenos que se recuerdan en el parqué español, la compañía que dirige Miguel Ángel Merino acumula una revalorización superior al 40% que ha pulverizado las ya favorables expectativas con las que comenzó a cotizar.

Este brillante desempeño, que no encuentra parangón entre las grandes firmas del sector asegurador, ha llevado las valoraciones de Línea Directa a niveles a primera vista extremos, que harían fácil sostener la idea de que el grupo cotiza caro. Con un beneficio estimado para 2022 que, en las mejores proyecciones, se situaría en los 126 millones de euros, la cotización actual de la compañía implica un PER en el entorno de las 16,5 veces, que contrasta de forma marcada con las 8,5 veces a las que cotiza Mapfre o las poco más de 10 veces de Catalana Occidente y que también deja muy atrás los múltiplos de grandes grupos europeos como Axa, Allianz, Generali o Zurich.

Con un PER estimado a 2022 de 16,5 veces, supera con creces a Mapfre o Catalana Occidente

Estas preocupaciones sobre las valoraciones alcanzadas han sido suficientes para que una firma como CaixaBank-BPI, que acogió el estreno de Línea Directa con una visión muy favorable, girara rápidamente su consejo sobre las acciones del grupo asegurador a niveles de infraponderar. Pero estas inquietudes han estado lejos de frenar la buena racha de la compañía, que había sido capaz de anotarse un repunte cercano al 20% en las últimas tres semanas, hasta el resbalón de este martes.

Una escalada que ha encontrado el respaldo de firmas como JPMorgan, que lejos de amilanarse ante las aparentemente elevadas valoraciones del grupo, considera que aún tendría margen para revalorizarse hasta los 2,09 euros en los que fija su precio objetivo, lo que representaría un potencial próximo al 10% desde los niveles actuales. "Aunque la valoración general parece cara en comparación con las aseguradoras tradicionales de seguros generales, que cotizan a 12,6 veces [según los resultados estimados para 2022], los pares más apropiados para Línea Directa son las aseguradoras nórdicas de seguros generales y Admiral, que tienen sólidos 'track records' y también rentabilidad de suscripción", resalta un informe emitido por el banco estadounidense el pasado 7 de junio.

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Valor Añadido

Para el equipo de analistas liderado por Ashik Musaddi, la compañía en la que Bankinter mantiene una participación del 17,4% presenta una serie de particularidades que la distinguen de la mayoría de los grupos tradicionales del sector. Según defienden, Línea Directa presenta un modelo de negocio especialmente atractivo por su combinación de crecimiento con la suscripción de polizas de bajo riesgo, que se ha traducido en un historial de ratio combinado medio del 86% en los últimos 10 años. El bajo perfil de riesgo de sus activos y la fortaleza de su balance -que debería dar seguridad a su atractiva remuneración al accionista, distribuyendo entre el 80 y el 90% de sus ganancias- son otros de los puntos fuertes que destaca el banco americano en su análisis.

Todos estos factores justificarían comparar a Línea Directa con un subgrupo específico de aseguradoras, con un perfil más semejante al de la compañía de Miguel Ángel Merino, entre las que se incluirían la británica Admiral, la noruega Gjensidge o las danesas Topdanmark y Tryg. Todas ellas cuentan con valoraciones superiores a las que presenta hoy Línea Directa (una prima de entre el 12 y el 30%), a pesar de que solo Topdanmark presenta una mayor rentabilidad por dividendo, según los números de JPMorgan.

El grupo aventaja a la mayoría del sector por su mix de crecimiento y bajo riesgo

A esta lectura favorable, el banco estadounidense añade un factor potencial en la posibilidad de que Línea Directa logre replicar el éxito cosechado en los seguros de autos en el segmento de las pólizas de hogar, que actualmente representa el 13% de sus primas, con una cuota de mercado en España de apenas el 3% (frente al 7% que comprende en motor).

Parece evidente que el mercado ha comprado en las últimas semanas muchos de los argumentos esgrimidos por el banco estadounidense para llevar a Línea Directa a explorar cotas récord. La mala noticia para la compañía aseguradora española es que esta reciente escalada ha estado cerca de dejarle con el único soporte de JP Morgan, ya que su cotización ha llegado a superar el precio objetivo fijado por el resto de las firmas que la cubren sobre el parqué. El tropiezo de este martes puede verse como una clara muestra del vértigo que a estas alturas pueden sentir algunos inversores.