JP Morgan critica a las telecos tras la alianza de Vodafone con 1&1: "¿Nunca aprenderán?"

Telefónica sigue acarreando con el peso de la reciente decepción recibida desde Alemania. Desde que la operadora germana 1&1 anunció una alianza con Vodafone, que supondrá la pérdida para Telefónica Deutschland de un cliente fundamental, las acciones del grupo que dirige José María Álvarez-Pallete han experimentado un retroceso del 5,8%, a medida que más firmas de análisis han ido ajustando a la baja sus expectativas sobre su negocio.

Una de las últimas ha sido JP Morgan, que esta misma semana ha anunciado un recorte del 10% de la valoración que otorga a Telefónica. Deja así su precio objetivo en apenas 2,70 euros por acción, un precio que se ubica un 25% por debajo de su cotización actual. El banco estadounidense, pesimista acérrimo sobre la compañía española (aconseja infraponderar sus títulos desde 2018), sostiene que la pérdida de 1&1 como cliente a partir de 2026 supondría una merma de hasta un 15% de los flujos de caja libre de Telefónica.

Con todo, el mensaje que se desprende del informe firmado por los analistas Akhil Dattani y Clara Ng no es del todo crítico con el grupo español. De hecho, en el mismo se muestra cierta confianza en que la compañía de Álvarez-Pallete "es capaz de compensar una parte considerable de estas pérdidas a través de ganancias de eficiencia en España y Brasil".

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Por el contrario, JP Morgan sí eleva sus críticas al conjunto del sector de telecomunicaciones, apuntando directamente hacia Vodafone. Y es que, en su opinión, el movimiento de la operadora británica para atraer a 1&1 representa un significativo paso atrás en los esfuerzos de la industria para generar un entorno competitivo más sostenible.

"Los inversores habían comenzado a esperar que las empresas de telecomunicaciones finalmente hubieran aprendido a no competir agresivamente por el negocio mayorista (MVNO) y, en cambio, se enfocaran en fomentar un mercado saludable que pudiera respaldar el poder de fijación de precios minorista que tanto se necesita. Este movimiento de Vodafone parece ir en contra de tales esperanzas", sostienen los analistas en un apartado del informe que titulan de forma elocuente "¿Nunca aprenderán las telecos?".

Desde el banco estadounidense explican que, en 2014, como consecuencia de la adquisición de E-Plus, Telefónica Deutschland se vio forzada a ofrecer a 1&1 un acuerdo de capacidad por el que esta tenía acceso al 20% de su capacidad de red, en constante aumento. Pero, desde 2020, O2 (la marca comercial con la que opera la filial alemana de Telefónica) introdujo un elemento unitario (por GB) en el modelo de costes que obligaba a 1&1 a asumir una inflación de costes o asumir un costoso y arriesgado proyecto de construcción de su propia red. "Vodafone ahora ha brindado a 1&1 el salvavidas de un acuerdo de capacidad flexible que erosiona este telón de fondo constructivo", advierten.

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Por esa razón, consideran, "el movimiento de Vodafone parece imprudente", dado que "fortalece claramente la posición competitiva del competidor del mercado (1&1) y, al mismo tiempo, debilita a O2D hasta tal punto que es difícil descartar alguna forma de represalia (por ejemplo, luchar más por otro tráfico de MVNO o dentro del segmento de bajo coste)".

Teniendo en cuenta todo esto, y aunque admiten que el acuerdo podrá permitir a Vodafone compensar a corto plazo las vulnerabilidades de su negocio alemán, "creemos que innecesariamente corre el riesgo de poner en peligro la salud del mercado alemán de telecomunicaciones y, a su vez, erosionar el poder de fijación de precios emergente".

No en vano, en JP Morgan también ajustan a la baja su valoración de Vodafone (un 2%, hasta 93 peniques), al asumir, entre otras cuestiones, un mayor coste de capital y una menor tasa de crecimiento terminal.