El Tesoro se la juega el martes: puede pagar hasta un 4,5% por las Letras

O mucho cambian las cosas o el Tesoro tendrá que pagar rentabilidades cercanas al 4,5% para colocar las letras a 12 y 18 meses que se subastan el próximo martes. El deterioro de los mercados por la crisis encabezada ahora por Italia podría encarecer entre un 25% y un 30% la venta de las letras hasta niveles sin precedentes en los tres últimos años

Tras el terremoto provocado ayer por el rally de la prima de riesgo italiana que ha llevado el diferencial del bono español a 10 años hasta los 412 puntos básicos, el Tesoro se enfrenta al más difícil todavía. La rentabilidad de los bonos a dos años, que es el que servirá de referencia para la colocación del martes, se ha situado en el 4,48%, el nivel más alto desde el pasado 5 de agosto. La de ayer fue su sexta mayor subida de un 2011 muy convulso, de algo más de un 6%. 

El 4,48% es un porcentaje que en pleno batacazo de Italia puede forzar una subasta de altos vuelos. La situación es prácticamente idéntica a la del pasado mes de agosto. El día ocho de eses mes el Banco Central Europeo (BCE) iniciaba su ofensiva compradora de bonos españoles e italianos para frenar el crecimiento desbocado de la prima de riesgo. La operación tuvo un efecto balsámico. En un sólo día, el diferencial del bono español a dos años se redujo casi un 24% desde el 4,58% hasta el 3,50%.

Apenas una semana más tarde, el Tesoro subastaba letras a 12 y 18 meses pagando unas razonables rentabilidades del 3,3% y del 3,59% respectivamente. Y en la última cita, el 18 de octubre, pagó el 3,608% a un año y el 3,801% a año y medio con el tipo del bono a dos años en el 3,83%. Si el BCE no lo remedia con una intervención muy efectiva en los próximos días, será muy difícil que esta vez la colocación de Letras no exija desembolsar bastante más del 4%, un nivel inexplorado desde 2008, en plena explosión de la crisis tras la quiebra de Lehman Brothers.

El Tesoro aguanta la presión

El recrudecimiento de la crisis y el impacto en el coste de la financiación de la deuda del Estado se traduce en que, si se cumplen los peores augurios y España paga entre un 25% y el 30% por vender las Letras, la rentabilidad de los títulos a 12 y 18 años se situará muy por encima del 3,589% de la última subasta de bonos a tres años celebrada el pasado 6 de octubre.

El segundo gran test de la semana será el próximo jueves, cuando se subastarán obligaciones a 10 años. De momento, el Tesoro está soportando bien la presión de Italia y Grecia. La semana pasada, captó 4.490,19 millones de euros en bonos a cinco y dos años, prácticamente el máximo previsto. A cambio, pagó un 8,1% en los títulos de mayor duración mientras que a dos años el tipo de interés medio se situó en el 4,27%.