BBVA canjea preferentes: ofrece una rentabilidad del 9,1% a los institucionales

BBVA lanzó ayer una oferta de canje de participaciones preferentes antiguas por valor de 1.500 millones de euros, siguiendo el ejemplo de la reciente operación de Santander. Y al igual que el banco presidido por Emilio Botín, el de Francisco González ofrece a las instituciones tenedoras de estos títulos una remuneración mucho más alta que la que recibirán los minoristas que compraron preferentes en diciembre: los grandes se llevarán un 9,1% anual (en los títulos en libras) y un 8,5% (en euros), mientras que los minoristas cobrarán el 6,5% los dos primeros años y, posteriormente, euribor flat, aunque con un mínimo del 3,5%.

Claro que la diferencia fue todavía más alta en el caso de Santander, que pagó una remuneración de hasta el 11,3% a los institucionales frente al 5,75% que recibirán sus clientes de la red. En ambos casos, esta diferencia de remuneración se explica porque, en el caso institucional, se están recomprando unos títulos con pérdidas para los inversores, que hay que compensar pagando un tipo de interés más alto, mientras que la emisión minorista se trata de papel nuevo que paga un interés de acuerdo con la alta calidad de rating de los dos bancos.

En el caso de BBVA, la recompra se hace a un 81,5% del valor inicial de las preferentes en euros (pérdida del 18,5%) y a un 69% en el caso de los títulos en libras (pérdida del 31%). Ahora bien, otras entidades han recomprado preferentes con descuentos de hasta el 50% pagando en efectivo y sin ofrecer ninguna compensación a los inversores por la pérdida sufrida.

BBVA, al igual que su rival, pagará además una prima en efectivo por las antiguas preferentes, equivalente al 10% de su valor nominal, como incentivo para que acudan al canje. Además, ha lanzado una advertencia a los tenedores de estos títulos: "Después de esta oferta, las decisiones de rescatar la deuda perpetua se basarán únicamente en criterios económicos", lo cual indica que las condiciones actuales no se van a repetir en el futuro.

Con este canje, BBVA pretende seguir incrementando sus ratios de capital -que se han quedado por debajo de los nuevos estándares internacionales tras las inyecciones masivas de capital público- y sus provisiones. Algo a lo que ya ha destinado una emisión de convertibles de 2.000 millones de euros y los 1.200 millones obtenidos de la venta de su red de oficinas.

Según cálculos de BPI, si la oferta tiene una aceptación del 100%, BBVA generará una plusvalía bruta de 330 millones de euros, lo que se traduciría en una mejora de 8 puntos básicos (0,08 puntos porcentuales) de sus ratios de capital: el core capital (capital, reservas y convertibles) se encuentra en el 6,9% y el Tier 1 (que incluye preferentes) en el 8,2%. Si estas plusvalías se destinan a provisiones, como se ha hecho con la venta de las sucursales, mejorará en 3 puntos básicos su tasa de cobertura de la morosidad, que se encuentra en el 68%.