La deuda de Martinsa Fadesa cotiza con descuentos de hasta el 50% en Londres

Las grandes crisis siempre generan grandes oportunidades. Y es lo que está ocurriendo con Martinsa-Fadesa, cuya deuda recién refinanciada cotiza con fortísimos descuentos en Londres, lo que está atrayendo a numerosos inversores agresivos -normalmente, fondos especializados en distressed- que están dispuestos a asumir un alto riesgo a cambio de una rentabilidad muy superior a la que se puede obtener hoy en cualquier mercado financiero.

Distintas fuentes consultadas explican que en la capital británica se ha creado un pequeño mercado secundario de la deuda de la empresa que preside Fernando Martín, en el que se mueven pequeños paquetes, como mucho de 10 millones de euros. Ese mercado está operado por algunos de grandes bancos de inversión como Morgan Stanley (coordinador del crédito sindicado de Martinsa), Citigroup y Bank of America.

Hasta ahí, no hay nada anormal: suele haber mercados secundarios en las grandes operaciones de financiación. Lo llamativo en este caso es el descuento al que cotiza esta deuda: del 30% sobre su valor facial (0,70 euros por euro), según algunas fuentes; y de hasta el 50% (0,50 euros), según otras. Estos fuertes descuentos han popularizado este mercado, de forma que cada vez más inversores se interesan por comprar deuda de Martinsa.

"Con esos precios, hay mucha gente dispuesta a comprar la deuda de Martinsa: la rentabilidad es impresionante y los riesgos están acotados después de la refinanciación", opina un directivo de un banco de inversión. Sin embargo, otro experto en renta fija discrepa: "Los riesgos no pueden estar tan acotados porque, si así fuera, no se vendería la deuda con este descuento".

En efecto, lo que sorprende de esta historia no es que haya inversores dispuestos a comprar a estos precios -"en todas las crisis siempre aparecen buitres", según la primera fuente citada-, sino que los bancos acreedores de Martinsa estén vendiendo con estos descuentos. En todo caso, no hay que perder de vista que se trata de cantidades muy pequeñas, que pueden calificarse de "trading" (operativa a corto plazo).

Una refinanciación con obligaciones pendientes

La deuda total de la empresa de Fernando Martín asciende a 5.100 millones de euros, en su mayoría a causa de la adquisición de la gallega Fadesa a Manuel Jove. La refinanciación acordada a principios de abril retrasa el pago de los 362 millones que vencían esta primavera, lo que da tiempo a la empresa a ajustarse a los duros tiempos actuales para intentar sobrevivir.

Este contrato con los bancos acreedores contempla la obligación de Martinsa de incrementar sus recursos propios en 300 millones de euros, algo que pretende cumplir mediante una emisión de convertibles que Fernando Martín va a proponer a la junta de accionistas el 27 de junio. Otra cosa es cuándo podrá realizar esa emisión y en qué condiciones, tal como están los mercados en estos momentos.