entrevista a javier ruiz y su equipo

Las apuestas de Horos (Merlin, Google, BMW...) para competir entre los 'value'

Javier Ruiz, Alejandro Martín y Miguel Rodríguez ya han construido sus primeras carteras como gestores de Horos AM, después de abandonar Metagestión

Foto: Gestores de Horos AM. De izquierda a derecha, Miguel Rodríguez, Javier Ruiz y Alejandro Martín.
Gestores de Horos AM. De izquierda a derecha, Miguel Rodríguez, Javier Ruiz y Alejandro Martín.

Los tres gestores que abandonaron Metagestión rumbo a Horos AM ya han construido sus primeras carteras en el nuevo proyecto. Entre sus ideas de inversión hay empresas habituales entre los ‘value investing’, valores desconocidos para el mercado y algún proscrito entre los mejores gestores, como el gigante tecnológico Alphabet.

Javier Ruiz, gestor y director de inversiones, y Alejandro Martín y Miguel Rodríguez, han destacado en la industria durante los últimos años con el Metavalor FI y el Metavalor Internacional FI. Ahora se han incorporado como gestores y socios a Horos AM, gestora impulsada por Qualitas. En este último, ya estaban invertidos en Alphabet, la matriz de Google, a pesar de que a primera vista es una tecnológica con un PER (veces que se repite el beneficio por acción en el precio) de 21 veces, igual que el S&P 500, y más propia de gestores de estilo ‘growth’ que buscan comprar compañías de fuerte crecimiento.

Sin embargo, “el mercado aún no ha sabido valorar a Alphabet”, resumen los tres gestores en una entrevista con Cotizalia. “Cuando invertimos en tecnología lo hacemos en monopolios o pseudomonopolios. Alphabet tiene hasta seis productos con al menos 1.000 millones de usuarios, a los que nadie consigue atacar gracias a su poderoso efecto de red”, explican. Esto es una ventaja competitiva clave. Sobre la valoración, agrega: “Su inversión en servidores para la nube y otros gastos de expansión y contenido de YouTube diluyen la generación de caja, con lo que su capacidad real de generación es muy superior al actual", defienden. Así, el cálculo ajustado tiene en cuenta también el valor de caja de su balance es que "cotiza con un PER de 10 u 11 veces, lo que permite comprar Alphabet a precios muy atractivos, sin incluir en esta valoración otras apuestas en las que está trabajando, como Waymo”.

Otra apuesta importante de Horos AM es BMW, la que en el pasado fuera una de las joyas de la corona de las carteras de Bestinver de Francisco García Paramés e, inicialmente, en Cobas AM. “No somos muy optimistas con la automoción, pero sí con las marcas ‘premium’ como BMW, en las que la gente está dispuesta a pagar más por un coche que por otro con similares características”, arguyen.

De BMW también les gusta la financiera. La compañía alemana es un ejemplo de exposición en este sentido al negocio financiero sin tener bancos. “No tenemos bancos como consecuencia de nuestro proceso de inversión, no porque los evitemos. Tienen balances poco transparentes y los que tienen más calidad no nos gusta el precio”, señalan los nuevos gestores y socios de Horos AM.

Aunque en esta exposición al negocio financiero también está LSL, que cumple uno de los pilares que han usado para construir la cartera: cazar ‘gangas’ en Reino Unido aprovechando el castigo bursátil sufrido por muchas compañías como consecuencia del Brexit y la caída de la libra. Se trata de una tasadora que ha firmado un contrato con Lloyds, y que se si incorpora a los números, en las estimaciones de Ruiz, Martín y Rodríguez el PER es de entre 5 y 6 veces, con un potencial de crecimiento de su actividad del 50%.

Inversiones en España

Los gestores calculan un potencial medio del 90% para la cartera internacional (Horos Value Internacional) y del 40% para la española (Horos Value Iberia), donde solo hay dos empresas del Ibex, Merlin y Técnicas Reunidas, un clásico entre los fondos españoles ‘value’ pese al ‘profit warning’ de diciembre.

Fuera del Ibex 35 hay nombres propios como Catalana Occidente o Ercros. En el primer caso, de la aseguradora explican que es un ejemplo de una empresa con fuerte concentración familiar en el capital, mientras que Ercros es una compañía con escasa cobertura en el mercado y, gracias en parte a ello, una tesis de inversión. La compañía química se beneficia de un cambio de tecnología en el mercado de plantas de cloro, y “tendrá niveles de caja superiores”.

Los gestores de Horos AM analizando una idea.
Los gestores de Horos AM analizando una idea.

Los gestores han usado cuatro temáticas para construir las carteras, huyendo de empresas endeudadas y buscando que el potencial de la compañía (margen de seguridad) que entra en el fondo supere al total invertido, explican. Por una parte, han seleccionado empresas de economías emergentes controladas por familias y olvidadas por el mercado, sin casi analistas siguiéndolas, lo que ha dado lugar a que el 30% de la cartera internacional esté invertido en Asia. En segundo lugar, destacan compañías tecnológicas que sean monopolios como la mencionada Alphabet o Naspers, accionista de Tencent. También han pescado en Reino Unido y por último, en compañías beneficiadas de la recuperación de las materias primas que, previamente, sufrieron mucho en bolsa.

El proceso de inversión se basa en tratar de tumbar una propuesta. Esto es, uno de los tres gestores presenta una idea y los otros dos intentan “matarla”, comentan. Se ponen encima de la mesa dudas, y se resuelven con análisis y contacto con la compañía, competidores, otras empresas de la cadena de valor y analistas. Si la idea ‘sobrevive’, entra en la lista de deseos, para pasar a la cartera si el margen de seguridad es mayor que el del conjunto. No obstante, admiten, “cada vez cuesta más que entre una inversión por la coyuntura del mercado, tras años de subidas”.

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