El Tesoro hace los deberes antes de verano ante la posibilidad de un segundo rescate bancario

El espectacular primer semestre del año en lo que a emisiones de deuda española se refiere no respondería únicamente a la estrategia del Tesoro de sacar partido a una relajación de las tensiones en los mercados de deuda. Según Andbank, el organismo emisor necesitaría llegar a la recta final del año en una posición cómoda por lo que pueda pasar con el sector bancario.

A pesar de que esta semana el ministro de Economía, Luis de Guindos, ha cifrado en un máximo de 10.000 millones en dos ejercicios las dotaciones que tendrá que realizar la banca para cubrir las nuevas provisiones por créditos refinanciados -eso supondría unas necesidades adicionales de capital de unos 2.000 millones cuando el Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB) tiene unos 10.000 millones de liquidez-, desde Andbank no descartan un nuevo susto en el último trimestre del año y que el FROB tenga que volver a emitir deuda.

"El Tesoro ha gestionado muy bien su calendario de emisiones", explica Álex Fusté, economista jefe de Andbank. "Es esencial un último trimestre con los objetivos cerrados porque es posible que la banca necesite más inyecciones y que el FROB necesite realizar más emisiones". Y añade: "Por eso es tan importante que el Tesoro tenga los deberes hechos para que el Gobierno no inunde de papel el mercado", asegura el experto.

Así, a falta de la subasta de bonos de hoy y de las otras dos que figuran en el calendario en el mes de julio, el organismo emisor se iría de vacaciones con el 70% de sus necesidades de financiación a medio y largo plazo cubiertas. Porcentaje que podría verse incrementado incluso al 75% si en este periodo realiza otra colocación sindicada como las llevadas a cabo en euros en enero y en mayo, con las que captó del mercado un total de 14.000 millones de euros, y como la que realizó en dólares en febrero, con la que logró 2.000 millones de dólares.

La prima tendría que irse a 200 puntos básicos

Por otro lado, desde la entidad consideran que el nivel lógico de la prima de riesgo se encontraría en los 200 puntos básicos, barrera de la que no bajará hasta que el Gobierno haga su parte y acometa las reformas que todavía tiene pendientes. En este sentido, Fusté considera que la mejora de la prima de riesgo de España se tiene que atribuir exclusivamente al sector privado.

"El mercado está valorando positivamente el esfuerzo realizado en España", aseguró el experto durante la presentación de sus perspectivas de cara al segundo semestre del año. Sin embargo, "la valoración nada tiene que ver con la gestión del Gobierno, enfrascada aún en cuestiones clave como la reforma de las administraciones públicas, la inacabada reforma del sistema financiero y el escaso progreso en la unidad de mercado".

Así, aunque las reducciones de la prima de riesgo hasta esos 200 puntos básicos tienen que llegar, ese segundo rally, después del vivido en el primer trimestre del año, va a hacerse esperar y desde la firma no creen que se vaya a producir antes de 2015. Es más, auguran nuevas tensiones que pueden devolver al diferencial al entorno de los 325 puntos básicos tras un segundo rescate bancario en el que se van a cambiar las reglas del juego para que la factura no la paguen sólo los contribuyentes.

Independientemente de la cifra que suponga -20.000, 30.000 o incluso 40.000 millones como se está diciendo-, "se va a aplicar la doctrina Dijsselbloem de dividir la factura entre los ciudadanos y los bonistas", afirma Fusté. "Si un banco español necesita una nueva inyección de capital, las entidades que no tienen beneficios ni un colchón tendrán que aplicar quitas a los bonos y a partir de ahí el contagio es inevitable", asegura.

Y continúa: "La prima repuntará, pero una vez solucionado, el nuevo agujero el sistema financiero estará totalmente saneado y el crédito empezará a fluir. En 2015 la prima se puede ir a 200 puntos básicos". En este sentido, el aspecto positivo de este nuevo shock es que si los bonistas son los encargados de cubrir el nuevo agujero, esto ya no computa como déficit.