Gallo (RBS): La solución pasa por aplicar quitas a los bonistas de los bancos

Alberto Gallo, director del equipo de estrategia de crédito en Europa de Royal Bank of Scotland lo tiene claro: la solución de España pasa por seguir los pasos de Irlanda, donde el banco central aplicó quitas de hasta el 90% en la reestructuración bancaria, en lugar de los de Grecia, que no lo hizo y ahora el FMI y el BCE tienen que inyectar miles de millones en el sistema. Eso mientras en Europa se llega a un acuerdo sobre reformas de calado, que es lo que realmente están reclamando los mercados.

¿Qué respuesta esperan los mercados de los líderes de la eurozona?

La respuesta más probable que vamos a obtener de la reunión es el desarrollo de una política monitorizada. Han sido muy activos en los últimos meses de la crisis y podemos ver más avances en cuanto al colateral o con inyecciones de liquidez a los bancos a final de año. Pero esto no es una solución. Lo que los mercados realmente quieren es una reforma tanto a nivel financiero, como soberano.

Creo que estás reformas si se pueden llevar a cabo pero definitivamente no es una sola reunión. Vamos a ver los cimientos de una reforma. Pero hay dos vertientes: el sistema bancario y la fiscalidad soberana para la mutualización de la deuda. Para la primera hay cosas que se pueden hacer más fácilmente, pero en el caso de la segunda es lo más complicado porque requieres de una unión política que, por el momento, no tenemos. Por ello creo que, en tanto que el plan de mutualización es muy ambicioso, no vamos a entrar en ello realmente.

¿Cómo parar la crisis bancaria?

Definitivamente, el plan de inyectar dinero público presenta un problema porque, aunque aumentas el nivel de capital de los bancos, también incrementas la deuda del gobierno. No es el camino. La solución pasa por una combinación de medidas que pase por compartir las pérdidas con los bonistas, no sólo en el ámbito público, sino en el privado, así como reducir el reparto de beneficio de los bancos. Por ejemplo, en España se sigue pagando dividendo.

Estamos ante un proceso muy largo y no se puede esperar una o dos soluciones de esta reunión. Pero si se consiguen más políticas monetarias, más liquidez, las bases para una reforma bancaria y unas líneas, aunque es mucho más difícil, de un plan de mutualización de la deuda, será un avance importante.

Las autoridades, tras un sinfín de cumbres y reuniones, han demostrado que son incapaces de solucionar el problema… ¿cuánto tiempo más pueden aguantar los mercados en estas condiciones?

La gente quiere que se alcance un acuerdo y la mutualización de la deuda no es la única cosa que hay que hacer y además llevará años llegar a ello. Lo que podemos lograr son soluciones temporales. De los avances que se consigan en la reforma bancaria y en la mutualización de la deuda dependerá la capacidad de los bancos de resistir.

En las economías europeas más grandes, que tienen los niveles de deuda más elevados, estos están por encima de los de cualquier otro país del mundo, con lo que no puedes reducirlos rápidamente. El mercado lo que está reclamando son reformar reales, un verdadero cambio de las estructuras.

Alemania está enquistada en la austeridad, el rechazo a una mutualización de la deuda y pone trabas al crecimiento…Llegados a este punto, hay quien dice que España lo que tiene que hacer es amenazar con caer de verdad para forzar a Merkel a ceder…

Creo que ese punto de vista es muy simplista porque, obviamente, si España cae tenemos un gran problema. Por el otro lado, Alemania no tiene dinero suficiente para sostener a España, Italia o los bancos españoles. La cuestión no es entre España y Alemania, sino el tamaño del problema, que es demasiado grande.

El PIB de Alemania es 1,65 veces el PIB de Italia, no es cinco veces. Los bancos españoles representan el 320% del PIB del país, con lo que el problema es muy grande y los gobiernos no pueden sostener a todos los bancos. Lo tiene que haber es una reducción del problema. Esta reducción se puede hacer compartiendo la carga de las pérdidas con los bonistas privados.

En Grecia, los bonistas de los bancos no sufrieron quitas y esto fue un error porque ahora los bancos necesitan grandes inyecciones de liquidez del FMI o del BCE. En España hay 60.000 millones en deuda subordinada sólo de los siete mayores bancos. Salvo en el caso de Santander y BBVA, que a priori no lo necesitan, las quitas en el resto de bonos subordinados de los bancos ayudarían a alejar el balance público de las pérdidas.

Puedes argumentar que los inversores de España o Italia no tienen la culpa, pero es también cierto que en una unión monetaria lo más importante es preservar el balance soberano. Porque si no tienes buen rating a nivel soberano, sufres rebajas y esas rebajas se trasladan al sistema de bonos.