Los secretos de Goldman Sachs para ganar con las commodities

Goldman Sachs ve todavía buenas oportunidades en el sector de las Commodities a pesar del enfriamiento de la economía global y de la recesión en Europa. Así lo ha explicado a Cotizalia.com Stefan Wieler,  del equipo de análisis de Commodities de Goldman Sachs, que se reunía con inversores ayer en Madrid antes de seguir su tour por Londres.

P- 2012 se presenta aún peor que 2011… ¿qué podemos esperar de las commodities?

R- Tenemos por delante un buen año para algunos sectores dentro de las materias primas, a pesar de que no va a ser tan bueno como 2011. Aún así, por ejemplo, el petróleo puede que no protagonice un año tan boyante pero sí vemos que el precio del Brent se va a situar entre los $110 a $120 y esperamos una subida general de los índices del petróleo.

Hay más presión alcista sobre el West Texas que sobre el Brent por un mero hecho de distribución, pero se va a ir reduciendo su divergencia y, por lo tanto, hay todavía bastante recorrido para el crudo.

Todavía nos mantenemos alcistas para 2012, a pesar del débil escenario macroeconómico.

P- Pero la recesión y el deterioro económico harían pensar en una bajada de los precios del petróleo…

R- Definitivamente hay menos presión sobre los precios, pero estamos a las puertas de una serie de acontecimientos geopolíticos… Irán, Nigeria, Venezuela, Sudan… con lo que el mercado está equilibrado. En cualquier caso, respecto al petróleo no somos extremadamente alcistas porque estamos hablando de entre $110 y $120.

Es cierto que puede haber menos crecimiento económico y eso significaría menor demanda de petróleo. Pero la caída de la producción en el caso de un conflicto en países puede provocar que haya una menor oferta y los mercados emergentes continúan suponiendo una demanda tremenda, incluyendo China.

P- Y en este sentido, ¿qué papel puede jugar el supuesto enfriamiento de China?

R- Hemos oído numerosas historias diferentes sobre China, pero lo cierto que en estos momentos la demanda del país es la más elevada que hemos visto jamás. Hemos asistido a un sorprendente crecimiento de la demanda en el cuarto trimestre de 2011 cuando todos esperábamos una caída de la misma.

China ha comenzado a adoptar políticas monetarias más suaves y tiene todavía chancha para seguir haciéndolo. La inflación se está reduciendo y sobre el mercado inmobiliario, aunque hay historias horribles entorno a él lo cierto es que sólo se concentran en torno a unas pocas ciudades como por ejemplo Beijing, que aunque ha caído un 30%, sólo representa un 1% del total.

La realidad es que el mercado inmobiliario todavía se encuentra al alza en todo el país, desde el sector privado hasta la construcción de viviendas sociales. Creemos que China va a seguir creciendo alrededor del 8%, lo que implica que la demanda se va a incrementar, por ejemplo, en el caso del crudo entorno a los 600.000 barriles al día.

P- Y en cuanto a la demanda global...

R- Tampoco creemos que vaya a verse afectada la demanda global. Nuestras perspectivas de crecimiento económico son del 3,4% para 2012 y del 4,6% para 2013… La forma de calcular la demanda global de petróleo, por ejemplo, es restando al PIB un 2%... El resultado para 2012 sería entonces del 1,4%, una cifra superior al incremento del suministro de petróleo anual situado en el 1%. La diferencia con 2008 y 2009 es que el PIB global era negativo, con lo que la demanda colapsó.

Sólo se podría ver una situación similar si la crisis de deuda europea se transformara en una crisis de crédito a nivel mundial y, en este sentido, aunque lo que está haciendo el Banco Central Europeo no soluciona el problema, sí lo contiene.

P- Entrando en el oro… hemos visto como hedge funds como Paulson se han salido alertando de una burbuja mientras los precios continúan subiendo…

R- Los precios están subiendo porque la gente está comprando oro y esta es la definición de burbuja. Ahora bien, si estamos hablando de que va a explotar ya, pensamos que la respuesta es ‘no’. Hay todavía unos 12 a 18 meses de tendencia alcista para el oro.

Realmente pensamos que lo que está conduciendo los precios del oro hacia arriba son los tipos de interés bajos. En tanto que haya gente con miedo por un colapso de la deuda soberana o una caída de los bancos esta forma de dinero va a continuar subiendo. Lo que ha pasado en los dos últimos meses es que algunos inversores que tenían oro han querido salirse, han tenido que vender para conseguir dólares para hacer frente a grandes créditos o para financiarse en dólares.

Creemos que la subida del oro responde a la crisis de deuda y a la instauración de una barra libre de liquidez que da a los bancos capacidad de endeudamiento y todo ello hace que haya ahora mismo pocas posibilidades de que pinche la burbuja. Además, es improbable que la Fed o el BCE vayan a subir los tipos de interés en los próximos 18 meses.

Dicho esto… ¿Es una burbuja? Si. Me gustaría usar una frase del que fuera jefe de análisis de Goldman Sachs, James O’Neal: “El oro es como subir por las escaleras mecánicas y bajar por el ascensor, la subida es muy gradual, pero cuando bajas lo haces extremadamente rápido”.

Por este motivo estamos recomendando a nuestros inversores protegerse ante esa posible ‘bajada rápida’

P- Crisis europea, tensiones en Oriente Medio… ¿Cómo pueden sacarle partido los inversores a toda esta situación tan especial?

R- Recomendamos invertir directamente en commodities en lugar de comprar acciones de compañías relacionadas con el sector y tratar de suavizar el efecto del contango –cuando los precios spot son menores a los precios de futuro-. El backwardation –la situación contraria- es bueno y el contango es malo y aunque no lo puedes evitar, sí puedes maximizar la primera situación y minimizar la segunda.

En estos momentos hay algunas commodities que se encuentran en backwardation como el Brent y otras en contango como el WTI o el gas natural…

En conclusión, nos mostramos positivos en petróleo y derivados del mismo como la gasolina, mientras que seguimos mostrando reparos hacia el gas natural,  que recomendamos evitar.

En lo que respecta a los metales preciosos, no solo hay que mirar al oro, sino que también son interesantes el platino y el paladio, mientras que no entendemos por qué la plata se encuentra tan cara. En este sentido, si el oro sube la plata subirá, pero si el oro coge el ascensor para bajar, la plata también lo hará.

A aquellos inversores con exposición a materias primas agrícolas les recomendamos que se cubran contra posibles movimientos, ya que son commodities muy volátiles que dependen de factores externos como la climatología. La única que nos gusta es la soja.

Y para terminar,  sobre los metales básicos recomendamos índices. Preferimos el cobre en general, aunque en el corto plazo nos gusta el aluminio y en el medio el zinc. No recomendamos para nada Niquel y, en definitiva, todo lo que se pueda negociar en un mercado líquido.