El Euribor retoma la senda alcista y cerrará el año cerca del 0,75%

La buena noticia es que el Euribor continúa muy cerca de sus mínimos históricos (ayer cerró al 0,516% en el plazo a un año). La mala, que la principal referencia del mercado hipotecario ha emprendido una senda alcista que lo llevará a final de año, según el servicio de estudios de Bankia, al entorno del 0,75%. Todavía en niveles históricamente bajos, pero con una tendencia al alza en coherencia con la ‘vuelta a la normalidad’ que patrocina la Reserva Federal de EEUU, y que supone recuperar niveles compatibles con una política monetaria más convencional y, por lo tanto, menos expansiva.

¿Qué significa esto? Pues que uno de los salvavidas a los que se ha agarrado la economía española para salir del pozo -la rebaja de las hipotecas- pierde fuelle, lo cual afectará negativamente al consumo privado. España, que es el país de Europa con  mayor número de hipotecas a tipo variable, es quien más se beneficia de una rebaja de los tipos de interés del interbancario, pero, en sentido contrario, cuando suben, es quien más lo sufre.

Ahora bien, el hecho de que la política monetaria tienda a normalizarse es una señal inequívoca de que las economías europeas dejan atrás la recesión, aunque con cierto retardo respecto de EEUU, donde la retirada de estímulos va más adelantada. O dicho en otros términos, la sobrevaloración de los activos-refugio (el oro o el bund alemán) comienza a diluirse, y esto pasa por un aumento de las rentabilidades para captar inversores. Alemania, en otras palabras, dejará de financiarse a poco más del 1% a diez años. Y España al 4%, por debajo de sus niveles medios históricos.

El Euribor sube fundamentalmente por dos razones. La primera por el cambio en las expectativas de tipos de interés. La rentabilidad de las emisiones soberanas en todos los plazos están subiendo, y este movimiento presiona al alza la principal referencia del mercado hipotecario. Y, por otro, por el hecho de que la banca continúa devolviendo sus excesos de liquidez al BCE, lo que muestra señales de cierta normalidad.  Y lo está haciendo a un ritmo de 4.300 millones en media semanal durante el mes de mayo.

¿Y por qué devuelve la banca de forma anticipada el dinero del BCE? Básicamente porque han mejorado de forma considerable sus condiciones de financiación en los mercados, como sostiene Bankia, y por el aumento en la captación de depósitos. Aunque como admite su servicio de estudios “dicha mejora, por el momento, no se está viendo plasmada en un incremento en la concesión de créditos”.

Préstamos contra depósitos

La consecuencia para la banca española, sin embargo, es positiva, ya que favorece un nuevo descenso en la ratio préstamos contra depósitos (loan to deposit). Y aunque el mercado interbancario de Madrid sigue seco, funcionando bajo mínimos, lo cierto es que el interbancario de la unión monetaria está creciendo en junio a un ritmo del 13%, y el de repos (con pacto de recompra), un 18%.

Este camino hacia la normalización es el que está permitiendo a las empresas españolas volver a financiarse en los mercados exteriores. Tan sólo entre mayo y la primera mitad de junio han logrado emitir bonos y obligaciones por más de 10.600 millones de euros, lo que supone el 37% de lo emitido desde que comenzó el año. En total, un 90% de lo que venció durante ese periodo.

Aún así, y pese a las menores dificultades de financiación, la posición de la banca española en el Eurosistema sigue siendo claramente deficitaria. Debe 289.650 millones de euros, con una reducción de algo más de 7.500 millones en mayo.