Los bonos alemanes ponen en jaque a los gestores de ‘hedge funds’

Los bajos rendimientos que ofrece el bund tienen desconcertados a los gestores de hedge funds, que no aciertan a adivinar si ya han tocado suelo o por el contrario continuarán con su tendencia descendente. Una duda que en los últimos días se ha acrecentado ante la posibilidad de que el jueves  el BCE anuncie medidas extraordinarias que supongan un cambio de la situación actual y les pille con la estrategia inadecuada.

Nadie duda ya de que Mario Draghi, el presidente del BCE, puede tener el futuro del euro en sus manos. De la reunión que el organismo celebre el jueves, el mercado espera que salgan nuevas medidas que contribuyan a la estabilidad de la moneda única, como la reactivación del programa de compra de deuda soberana de los países periféricos.

Sin embargo, la férrea oposición alemana a determinadas acciones y el hecho de que en otras ocasiones Draghi ha dado al traste con todos los pronósticos y ha decidido continuar como hasta ahora tienen al mercado sin saber qué estrategias seguir.

Uno de los principales afectados son los hedge funds que invierten en bonos alemanes, que actualmente ofrecen en algunos vencimientos rendimientos negativos, como el dos años que rinde un -0,037%. Si estos títulos se mantuvieran en las carteras hasta vencimiento supondrían una pérdida inmediata.

Con este escenario, los gestores se encuentran en la disyuntiva de si vender estos títulos o mantenerlos confiando en que la solución de la zona del euro llegará antes o después y la rentabilidad de los bonos alemanes aumentará en consonancia.

En este sentido, algunos profesionales están cubriendo la posición con derivados o con CDS -especialmente holandeses y austriacos porque reflejan más rápidamente los cambios del mercado- descontando que el precio de los mismos caerá significativamente (y por tanto subirá la rentabilidad, por que los bonos se mueven en sentido inverso), otros por el contrario creen que los niveles actuales están totalmente justificados por la situación de la zona del euro y que vale la pena perder dinero, pero tener lo a buen recaudo.

“La integración fiscal y alguna forma de mutualización de la deuda  forman parte de casi cualquier solución de la eurozona e inevitablemente esto propiciará que los rendimientos de los bonos de Alemania suban”, señaló Patrick Armstrong, director de inversiones de Armstrong IM a Reuters. Y en línea con esta corriente de pensamiento ha actuado. En abril tenía una posición corta del 1,7% en el bund a 10 años, un porcentaje que duplicó en mayo cuando la rentabilidad bajó al 1,3%, y que ahora se encuentra en el 7%. El bono germano a 10 años comenzó el año en el 1,84% y actualmente se encuentra en el 1,3%.

“El bund está en niveles mucho más bajos que la inflación (en Alemania ronda el 2%) y normalmente suelen estar un 1% por encima del IPC. Todo apunta a que si la situación se normaliza éste recuperara sus tasas habituales”, subraya Armstrong.

Philippe Waetcher, economista jefe de Natixis Asset Management se mostraba convencido de que el BCE adoptará medidas, aunque esto no suponga una solución final a la crisis. “Draghi ganará al Bundesbank y anunciará nuevas compras de bonos a corto plazo, pero no concretará ni en qué clase de bonos ni a qué precio. Además,  hay otros peligros como la salida de Grecia del euro, que hay un riesgo muy elevado de que se produzca”.

No obstante, no todos los expertos confían en que la cordura regrese al mercado a corto plazo y mucho menos que el pistoletazo de salida lo de Draghi este jueves. Los inversores ya no creen en el BCE. Los analistas de Bankinter señalaban recientemente que “hay demasiadas expectativas para una más que probable decepción. En nuestra opinión, el BCE reiterará su mensaje de disposición a activar el programa de compra de bonos u otra herramienta, pero solo cuando los gobiernos hayan puesto en marcha las compras de bonos con el paquete de asistencia europeo”.