La banca italiana (y la española) salva el primer match-ball, pero queda mucho partido

El referéndum constitucional italiano arrojó el peor resultado posible -victoria apabullante del 'no' y dimisión de Matteo Renzi- pero los mercadosreaccionaron con mucha calmasalvo algunas turbulencias iniciales. La sufrida banca italiana registró descensos al cierre, peromenores de lo que se temía, y eso permitió que la española cerrase al alza. Pero el sector sólo ha salvado el primer'match-ball'. Queda mucho partido y, para remontar, el sector financiero transalpino debe superar grandes obstáculos, a los que ahora se suma la incertidumbre política.

Esta tranquilidad se explica por una mezcla de factores.En primer lugar,una victoria del 'no' estaba descontada por los mercados-hay que recordar que la banca italiana ha perdido la mitad de su valor en bolsa este año-y, aunque no se esperaba que fuera tan abultada, tampoco ha pilladopor sorpresa a nadie. En segundo lugar, los inversores confían en la potencia de fuego delBCEpara apagar cualquier incendio; este jueves se reúne su Consejo de Gobierno y, casi con toda seguridad, ampliará el actual programa de compra de activos. En tercer lugar, la dimisión de Renzi tampoco significa la llegada del caos... y hasta es posible que vuelva a ser primer ministro.

El principal problema es que Italia entraen un período de 'impasse' -no se sabe cuándo habrá elecciones ni si se cambiará la ley electoral- justo cuando el sector va a iniciar las operaciones para evitar tener que ser nacionalizado. En la parrilla de salida estaba ya el Monte dei Paschi de Siena, que ha aprobado una conversión de deuda en acciones previa a una ampliación de capital de 5.000 millones y a la segregación de 27.700 millones de crédito moroso. Y esta operación es vital para que después el UniCredit (el 'big fish') pueda lanzar su ampliación de 13.000 millones.

Y nadie sabe cómo puede afectar el escenario actual a este proceso. Evidentemente, el escenario más peligroso (y que el mercado no considera demasiado probable) sería un adelanto electoral que permita la victoria del Movimiento 5 estrellas de Beppe Grillo. Esto echaría por tierra todo el proceso e incluso plantearía la salida de Italia del euro, para lo que ha prometido un referéndum. Si los próximos acontecimientos van en esa dirección, asistiremos a nuevos castigos en bolsa. Algo que también sucederá si alguno de los pasos en este tortuoso camino sale mal -sin necesidad de populismos en política- e impide el éxito de los siguientes.

El fracaso del rescate sería una catástrofe

"Creemos que los mercados están siendo complacientes, porque a largo plazo esto puede amenazar la pertenencia de Italia a la UE. También va a ser difícil formar una coalición con las consiguientes repercusiones para la recapitalización bancaria. Siete de los 10 mayores bancos italianos tienen una tasa de morosidad superior al 14% del crédito total, mientras que en el resto de Europa ha caído al 4,7%. Y esto llega en un momento en que estos bancos necesitan levantar 20.000 millones de dólares en los próximos meses para cubrir estas pérdidas, ypedir a los hogares que participen en la recapitalización bancaria probablemente va a avivar todavía más el populismo", opina James Butterfill, director de análisis deETF Securities.

España va bien... pero caerá detrás

Todo esto parece muy lejano, pero lo cierto es que, si vuelven las turbulencias para la banca italiana en bolsa, también las sufrirá la española. Probablemente es injusto, ya que aquí ya hemos acometido el saneamiento de balances que tiene pendiente la banca italiana (gracias precisamente al rescate). Aquí a los bancos les quedan unos 156.000 millones de activos tóxicos -crédito moroso e inmuebles adjudicados- y, salvo el Popular, los tienen bastante bien provisionados; en Italia tienen unos 360.000 millones de activos improductivos con un nivel de cobertura muy inferior.

Pero cuando el mercado decie apretar el botón de salir de un mercado periférico, esa salida se traslada a los demás. Lo vimos en su día con la crisis griega pese a la pequeña dimensión del país y a que el riesgo de contagio a España era nulo. Aunque parezca increíble en la era de la información, el comportamientogregario sigue siendo muy importante en los mercados. Además, empezarían las especulaciones sobre que la banca española no está tan bien como parece y sobre posibles muertos en el armario -especulaciones que encontrarían un buen apoyo en la crisis del Popular-. Así que a nuestro sector financiero le importa, y mucho, que el italiano sobreviva al escenario que se abre tras la dimisión de Renzi.