Kirchner deja a Codere fuera del juego bursátil

Marzo fue un buen mes para Codere. La multinacional española del juego incrementó sus ingresos en Argentina y México –sus dos principales

mercados-, en un 5,5% y un 2,4%, respectivamente, mientras que los negocios en Colombia y Uruguay marchan favorablemente. Sin embargo, pese a los

esperanzadores números, los inversores siguen sin apostar por la empresa propietaria de casinos, hipódromos y máquinas tragaperras. En los últimos

días, el valor ha proseguido su descenso a los infiernos. Las acciones han marcado nuevos mínimos históricos en 2,02 euros, lo que supone una caída

del 45,6% desde que comenzó el año y del 90% desde que la compañía salió a cotizar al parqué español en 2007.

Los analistas coinciden en afirmar que las acciones de Codere están muy baratas. Sin embargo, la mayoría de los expertos recomienda “esperar

acontecimientos” antes de invertir en el valor. No prevén una recuperación bursátil de la compañía mientras no resuelva sus problemas en Argentina,

su principal mercado. Allí genera 160 millones de euros de beneficio bruto de explotación (ebitda), el 48% del total del grupo. Pero estas ganancias vienen cargadas de demasiadas complicaciones e incertidumbres, tantas que muchos inversores prefieren dejar a la multinacional española fuera del juego bursátil.

El férreo control de capitales que mantiene el Gobierno de Cristina Fernández de Kirchner tiene “atada de pies y manos a Codere”, en opinión de algunos

analistas. La compañía española genera importantes ingresos y beneficios en Argentina, pero no puede repatriar su cash flow a España. Sufre lo que

ya se conoce como el mal de trapped cash o 'caja atrapada'. Tiene dinero al otro lado del Atlántico y lo necesita para financiar una deuda que asciende a

1.050 millones de euros, 3,4 veces el ebitda del grupo, pero de momento no puede acceder a estos fondos. “Si no se abren las restricciones de capitales en

Argentina, Codere puede tener problemas para financiarse”, explica un gestor de fondos. La compañía debe refinanciar este año 60 millones de su deuda

y tiene en el horizonte un importante vencimiento en 2015, que según los datos recogidos por Bloomberg asciende a 760 millones de euros.

“Muchos expertos macroeconómicos creen que Argentina no aguantará mucho tiempo en la actual situación. Tarde o temprano tendrá devaluar su moneda y

abrir el mercado de capitales. Pero de momento sólo hay incertidumbre, lo que va a seguir pesando negativamente en la cotización de Codere”, apunta el jefe

de análisis de una firma de valores.

Con Repsol en el recuerdo 

Y el control de capitales no es el único problema al que hace frente la compañía de juegos de azar en el país del tango. Tras la expropiación de hace un año de

YPF a Repsol, las miradas de preocupación se dirigieron, inmediatamente, a Codere, ante los posibles planes del Kirchner para confiscar las empresas de

juego, un negocio que mueve en Argentina más de 10.000 millones de euros al año, casi 300 euros al día por máquina. A finales de 2012, la compañía renovó sus

licencias en los casinos de Buenos Aires, su principal centro de negocio en el país. Sin embargo, los analistas consideran que el riesgo de expropiación sigue

vivo.

Las incertidumbres en el país latinoamericano no han pasado desapercibidas para las firmas de rating, que han bajado las calificaciones crediticias de la empresade juegos de azar. En diciembre del año pasado, Standard & Poor’s recortó el rating de Codere a CCC desde B- y hace un mes Moody’s rebajaba la nota

a Caa2 desde Caa1 con perspectiva negativa. Ambas entidades justifican su decisión en la fuerte exposición de Codere en el mercado argentino, azotado

por la incertidumbre macroeconómica y el control de los tipos de cambio. “El riesgo de impago de la compañía ha aumentado”, sentenció Iván Palacios,

analista de la compañía española en Moody’s.

Buscando alternativas

Consciente de sus problemas en Argentina y de la debilidad del consumo en España e Italia -sus mercados en Europa-, la dirección de Codere ya anticipó a

finales de febrero pasado un 2013 difícil, en el que podría reducir la generación de ebitda hasta 285 millones de euros, frente a los 305 millones con que

cerró 2012. Y, ante la necesidad de obtener liquidez para amortizar deuda, el grupo de juegos de azar está analizando planes de salvamento, como la

venta de activos en Latinoamérica, un paso previo a la deseada salida a bolsa en aquel continente. 

De confirmarse, estas medidas “serán aplaudidas por el mercado”, señalan en Sabadell Bolsa, firma que, ante los crecientes problemas de Codere, ha cambiado la recomendación de comprar a vender. Eso sí, los analistas de esta sociedad consideran que las acciones a los precios actuales están baratas. Marcan un precio objetivo de 3,9 euros por título, lo que representa un potencial alcista de casi el 10%.