La fiesta se acabó: el BCE se prepara para endurecer su política monetaria

La fiesta del dinero barato y sin límites está tocando a su fin. El Banco Central Europeo (BCE) ha dado hoy las primeras señales de un cambio gradual en su política monetaria. Aunque no ha tocado tipos, la impresión general en los mercados es que comienza la estrategia de salida. Es decir, que ha anunciado también un endurecimiento en las condiciones de acceso al dinero que presta el BCE. En particular se da por seguro que las operaciones de más largo plazo -a un año- se irán limitando de forma progresiva.

 

No se trata, por lo tanto, de un cambio radical en su estrategia de política monetaria, sino que el objetivo es dejar bien claro a los mercados que el dinero barato y sin límites se va acabar.  Axel Weber, el presidente del Bundesbank y consejero del BCE, lo ha dejado bien claro en los últimos días. Weber, como recuerda el Observatorio de política monetaria del Servicio de Estudios del BBVA, ha sostenido que pronto se irán retirando las inyecciones de liquidez a muy largo plazo, antes de la retirada de las operaciones de cobertura total de la demanda y también antes de un aumento de los tipos de interés.  Es decir, que primero hay que ir drenando la liquidez del sistema y, posteriormente, cuando surjan riesgos de inflación, se irán acompasando los tipos de interés a la coyuntura económica. En cualquier caso, no antes de que el empleo -que es la variable fundamental de la actividad económica- de señales de recuperación.

Sin riesgos inflacionistas en tres años

Según fuentes oficiales españolas, los estudios internos del BCE dan por seguro que no habrá riesgos inflacionistas relevantes durante los próximos tres años, pero eso no significa que no vayan a subir los tipos de interés.

Los mercados, de hecho, están descontando que a partir de la mitad del año que viene suba de forma muy suave el precio del dinero. Según Ofelia Marín-Lozano, responsable de análisis de Banca March, “lo razonable” es que el BCE comience el camino de la normalización”, y eso significa tipos de interés en el entorno del 3% con una inflación situada entre el 1,5% y el 2%. Ese escenario, en su opinión, no llegará antes de dos años, por lo que nadie espere una subida drástica de tipos a corto plazo.

Lo que está hoy sobre la mesa, como sostiene Marín-Lozano, es la retirada gradual de “las medidas excepcionales”, es decir, de aquellas que se instrumentaron en plena tormenta crediticia: dinero sin límites al 1% y con garantías de inferior calidad de las que históricamente ha exigido el Banco Central Europeo.

El debate en el seno del BCE, en cualquier caso, es intenso. Y en este sentido algunos consejeros han recordado en las últimas semanas que una de las claves que explican la Gran Depresión de los años 30 fue, precisamente, la retirada de forma precipitada de los planes de estímulo fiscal.

El poderoso Bundesbank, sin embargo, ha descartado una recesión de “doble caída”, lo que significa que la economía vaya volver a recaer una vez que se consolide el actual proceso de recuperación. Alemania y Francia ya dieron crecimientos intertrimestrales positivos entre abril y junio y EEUU ha anunciado de forma preliminar un crecimiento del 3,5% en el tercer trimestre.

De hecho, es muy probable que el BCE revise en diciembre al alza sus previsiones de crecimiento para la eurozona en 2010. Este será el argumento clave para justificar un gradual endurecimiento de la política monetaria. Primero a través de la retirada de la liquidez, y después subiendo los tipos de interés.