"Los riesgos de EEUU se ciernen en los tipos, que podrían ocasionar una corrección"

Durante los últimos años, la zona euro y la crisis que atraviesa ha sido el centro de todas las miradas. Pero, ahora que la situación comienza a mejorar ligeramente, empieza por fin a ceder protagonismo a otras áreas geográficas, donde los gestores están poniendo su punto de mira. "Desde una perspectiva de gestión global, el riesgo sistémico ha dejado de hallarse concentrado en Europa. El regreso de mejores datos macroeconómicos en Estados Unidos y en los mercados emergentes, junto con la mejora de la percepción en el Viejo Continente y las políticas de incentivo de Japón, está creando un entorno más propicio para los mercados financieros", asegura Carlos Galvis, gestor de Carmignac Capital Plus. 

Esto no quiere decir, sin embargo, que los problemas en Europa estén ya solucionados. Galvis reconoce que la situación sigue siendo débil por la reestructuración fiscal y los problemas de los países periféricos y que los tipos de interés de la región se mantendrán bajos durante algún tiempo, pero cree que la situación mejorará. "Las inyecciones de liquidez del BCE seguirán sirviendo de apoyo a la deuda soberana de los periféricos y también a la financiera. Los tipos de los países periféricos tenderán a converger con los de las principales economías de Europa, ya que, a juicio de los bancos centrales, este aspecto ha pasado a ser fundamental", afirma.

Precisamente, los bonos soberanos de países como España e Italia y la deuda financiera de los periféricos tienen gran peso en la cartera de Carmignac Capital Plus, un fondo que a un año se revaloriza un 4,2% y que invierte en deuda pública, deuda corporativa y divisas. También toma posiciones en renta variable con un límite de exposición del 10%. La generación de alfa la consigue mediante estrategias direccionales y de arbitraje.

Galvis ha decidido mantener su apuesta por Italia, pese a que después de las últimas elecciones la incertidumbre política reina en el país. “En Italia existe un riesgo político a medio plazo, pero pensamos que las cosas acabarán por normalizarse. De todas formas, aunque puede haber volatilidad en el mercado, los intereses económicos no pueden variar demasiado de un partido a otro. La situación es la que es y se deben tomar las medidas y ajustes necesarios, sin variar demasiado de un partido a otro”. En opinión de Galvis, el mercado también debe estar interpretando así la situación, ya que no se ha producido un efecto contagio a otros países como España y los spreads se mantienen en los mismos niveles.

En lo que respecta a la deuda financiera, el gestor de Carmignac apunta que prefiere tener exposición a través de grandes bancos como BBVA, Santander o Intensa, y aunque considera que tiene que haber una convergencia de los costes financieros de las entidades y el BCE hará lo necesario para que sea así, ahora mismo “ofrecen rentabilidades atractivas”.

También en renta fija, Galvis ve oportunidades en los mercados emergentes de Europa del Este, ya que “el menor riesgo de inflación respalda la actual política de recortes de tipos del Banco Central. Como en Polonia, Turquía y Rusia, donde las rentabilidades de los bonos y obligaciones a largo plazo resultan atractivas”, señala.

En cuanto a la bolsa, Galvis prefiere mirar al otro lado del Atlántico, ya que la recuperación de la economía americana puede ofrecer oportunidades. “El sector privado está mostrando un gran atractivo, lo que se está reflejando en la valoración de los activos de renta variable. A medida que la normalización de la economía toma forma, cada vez va resultando más interesante cerrar posiciones en títulos de renta fija de escaso rendimiento para abrirlas en mercados de mayor atractivo, como los bursátiles”, explica.

Sin embargo, asume que la mejoría también entraña peligros. “Los principales riesgos del mercado se ciernen en torno a los altos tipos de interés, que podrían ocasionar una corrección repentina en los mercados financieros”, pero cree que la Fed tomaría cartas en el asunto en caso de que fuera necesario. “Es probable que la Reserva Federal, como participante activo en los mercados de renta fija, trate de moderar cualquier pico fuerte de los tipos que no resulte coherente con una mejora subyacente de la economía real. Dispone de mecanismos para intervenir si los tipos aumentan de forma desordenada”, expone Galvis.

Otro de los mercados que Galvis tiene en cuenta a la hora de confeccionar su cartera es Japón, donde las medidas adoptadas por el primer ministro, Shinzo Abe, pueden suponer un impulso definitivo para la economía nipona. “El Gobierno parece decidido a sacar a Japón de la deflación adoptando una política monetaria y fiscal más agresiva, lo que se reflejará en una mejora de los mercados japoneses de renta variable, así como en un yen mucho más débil”. Además, el gestor de Carmignac considera que “ofrece una fuerte descorrelación respecto a las dinámicas de los mercados financieros globales”.