OHL y Ferrovial, ganadores bursátiles del vuelco histórico del sector constructor

El sector constructor ha registrado un vuelco histórico desde que empezó la crisis. Los valores de mitad de la tabla para abajo han recuperado terreno con fuerza desde los mínimos, mientras que los grandes se hunden sin remedio. Destaca en este giro el despegue de OHL, cuya capitalización desde que entró en el Ibex en 2008 se ha incrementado en más de 1.000 millones de euros. En su ascenso ha estado acompañado por Ferrovial, que apenas ha perdido 500 millones de capitalización en este tiempo. La clave del giro: el cambio del modelo de negocio. Los grandes perdedores son Sacyr Vallehermoso, FCC y ACS.

En el pico del ‘boom’ inmobiliario, las grandes constructoras parecían imparables, pero el estallido de la crisis han puesto fin a todos los sueños de grandeza. La deuda aprieta y las cotizaciones se hunden, como ha quedado en evidencia en las últimas semanas, lo que ha dado lugar a que las cinco constructoras del Ibex tengan una deuda (34.721 milllones) que supera en 2,3 veces su capitalización (14.680 millones).

En este contexto, destaca el buen comportamiento de OHL. La compañía presidida por Juan Miguel Villar Mir ni siquiera estaba en el Ibex en 2007:  jugaba en segunda división. Su capitalización ha pasado en cuatro años de 870 millones a 1.990 millones ¿Qué ha cambiado para que  desde que entró en el Ibex caiga menos de un 2% y se haya revalorizado un 250% desde los mínimos de 2009?

El mercado premia la apuesta por las infraestructuras

Lo que ha sucedido es que, entre 2007 y 2009, OHL y también Ferrovial, que “se habían dedicado toda la vida a la actividad constructora, han visto que el ciclo se había agotado y han cambiado el modelo de negocio, centrándose en otras actividades que podían hacer bien, por lo que se han enfocado en las infraestructuras”, explica Alberto Roldán, responsable de Renta Variable de Inverseguros. “Ya no son constructoras en sentido estricto” y este cambio, que en opinión de Roldán es acertado, “ha sido premiado por el mercado”.

El vuelco en el sector “tiene mucho que ver con las estrategias que ha adoptado cada compañía. ACS y Sacyr apostaron por apalancarse y adquirir participaciones de control en energéticas, ofreciendo como garantía del crédito las acciones. El riesgo que asumieron lo estamos viendo ahora”, comenta Juan José Fernández-Figares, director de Análisis de Link Securities.

En cambio, “OHL optó por una estrategia muy diferente y fue adquiriendo, con visión, infraestructuras en países con gran potencial de desarrollo y unas rentabilidades muy atractivas. El resultados es una compañía saneada”, destaca Fernández-Figares, que añade que el caso de Ferrovial es similar “aunque el camino haya sido más complicado por el elevado precio que pagaron por BAA y los problemas con el regulador británico”.

OHL no ha escapado al castigo de abril y en lo que va de mes resta un 14%. Pero el valor tiene potencial, del 40% a doce meses según el consenso de Bloomberg y el 75% de los analistas recomienda su compra. La semana pasada Deutsche Bank, Espirito Santo, N+1, Société Générale o Sabadell dieron su respaldo al valor, uno de los protagonistas bursátiles tras la operación a tres bandas con ACS y Abertis por la que se ha hecho con el 15% del grupo de infraestructuras.

Pese a las importantes caídas de los últimos días, Roldán cree que con la operación “ganan tanto los accionistas de OHL como los de Abertis. Y es que el verdadero valor de la compañía de Villar Mir está en México, no en Brasil”. OHL y Ferrovial ofrecen una oportunidad de inversión y destaca que el sector de las infraestructuras “es capital para los próximos años”.

La caída de las grandes constructoras

Sacyr Vallehermoso se ha desplomado más de un 96% en bolsa desde 2007 y su capitalización ha pasado de 7.571 millones a menos de 600 millones. Es el peor valor del Ibex este año y la cotizada con mayor apalancamiento (ratio deuda/Ebitda de casi 17 veces) y una deuda total que supera los 8.800 millones, con unos activos en torno a los 5.400 millones. Los expertos tienen muchas dudas sobre la compañía y señalan que es mejor mantenerse alejados. Tal y como destacaba Fernando Hernández, de Inversis, a Cotizalia,  “más allá de repuntes puntuales y fuertes no tiene buenas perspectivas”.

A ACS no le ha ido mucho mejor y su capitalización se ha hundido desde los 14.344 millones de 2007 hasta los 4.200 millones actuales. En 2011 la constructora elevó su deuda un 2,1% y ésta supera en 5 veces el Ebitda. El consenso cree que la constructora de Florentino Pérez tiene un potencial de subida hasta los 23,2 euros, pero solo un 26% de las firmas, entre ellas AlphaValue o Société Générale, aconsejan su compra.

Por su parte, FCC ha reducido su capitalización desde los 6.711 millones de 2007 hasta los algo más de 1.600 actuales. Su ratio de apalancamiento es de cinco veces el Ebitda y su deuda total supera en 3,8 veces su capitalización bursátil.

“FCC ha mantenido un perfil bajo y se ha quedado parada. El principal problema es su elevada exposición a España y a clientes que, como los ayuntamientos, pagan tarde y mal. Esto ha causado problemas de circulante a la compañía, que será una de las grandes favorecidas de la medidas aprobada por el Gobierno para facilitar a las administraciones locales el pago a proveedores”, explica Fernández-Figares.