El Gobierno emite más deuda de lo que necesita por temor a nuevos ataques

Los datos están aquí y no dejan lugar a dudas. El Estado se ha endeudado durante los diez primeros meses del año en 56.456 millones de euros (saldo vivo de las emisiones del Tesoro); pero las necesidades de financiación -el  déficit en términos de Contabilidad Nacional- apenas representó 31.263 millones de euros. Hay, por lo tanto, una diferencia de 25.193 millones de euros a favor del  Tesoro. Incluso si la comparación se hace con el déficit de caja (lo que realmente se paga sin tener en cuenta las obligaciones y derechos contraídos) la diferencia es de 21.606 millones de financiación extra.

¿Qué quiere decir esto? Pues que el brazo financiero del Estado está acaparando deuda pública a mansalva en vísperas de nuevos turbulencias en los mercados. Y lo hace, según fuentes no oficiales del Banco de España, “con buen criterio”, toda vez que el año 2011 -y lo que queda de 2010- se presenta especialmente difícil en términos de financiación del déficit. Aunque el desequilibrio entre ingresos y pagos se  situará -según el proyecto de Presupuestos- en 43.298 millones (sólo el déficit del Estado), el Tesoro se verá obligado a emitir nada menos que 192.000 millones, como dice este documento del Gobierno (pág. 135).  Una parte de ese dinero se destinará a refinanciar los vencimientos de deuda en el año y otra a cubrir la diferencia entre ingresos y gastos.

Lo peor no es sólo cantidad (cerca del 19% del PIB), sino, sobre todo, el hecho de que esa ingente cantidad de dinero tendrá que emitirse en un contexto extremadamente difícil para el Tesoro, lo que explica su estrategia de sobrefinanciación. El problema para el Tesoro es que los mercados aprietan, y nada indica que vayan a aflojar en los próximos meses. Hoy mismo, el diferencial con el bono alemán a 10 años se ha situado por primera vez desde el nacimiento del euro en el entorno de los 300 puntos básicos (tres puntos porcentuales), lo que significa un considerable sobrecoste del endeudamiento público. Teniendo en cuenta que en 2011 el Tesoro necesitará 192.000 millones de euros, eso significa que por cada punto que suban los tipos de interés en todas las emisiones, el Estado tendrá que pagar 1.900 millones de euros adicionales.

Un 80% más de financiación

Como es lógico, la relación entre necesidades de endeudamiento y déficit público es estrecha. En 2009, por ejemplo, el saldo vivo de la deuda del Estado creció en 116.977 millones de euros, mientras que el desequilibrio en Contabilidad Nacional -criterio de Eurostat- se situó en 117.306 millones, según la comunicación que envió recientemente el Gobierno a Bruselas.  En los diez primeros meses del año 2010, por el contrario, el Tesoro está emitiendo hasta un 80% más de sus necesidades de financiación.

 En los mercados pesarán cada día con más fuerza, dicen las fuentes consultadas, la debilidad política del Gobierno Zapatero. Sobre todo después de las elecciones catalanes. Y un Gobierno débil, se subraya, hace más difícil las reformas económicas que necesita España.

Se trata de un calendario verdaderamente sembrado de minas si, además, se tiene en cuenta que no sólo el Tesoro necesita acudir a los mercados para financiarse. También la banca. Y según un informe de Barclays en una cantidad importante. Nada menos que 40.000 millones de euros en los cuatro primeros meses del año 2011.