Renovables justifica su elevado PER por los precios de las últimas operaciones en el sector

Ignacio Sánchez Galán, presidente de Iberdrola, presentó ayer en sociedad la salida a bolsa de su filial Renovables, la mayor de la historia de España, con división de opiniones: todo el mundo coincide en la calidad de la empresa y su negocio, pero el precio levanta ampollas: "Ajustado", lo califican los analistas más benévolos; "disparatado" y "propio de una burbuja", dicen los más agresivos.

Lo cierto es que la banda de precios del folleto, que valora el 100% de la compañía entre 22.388 y 29.568 millones de euros, implica un PER de entre 87,5 y 115,5 veces los beneficios de 2006. Algo que resulta aún más inquietante teniendo en cuenta que el resultado va a bajar en 2007: el año pasado ganó 256 millones de euros, mientras que hasta el 30 de septiembre de este año sólo acumulaba 83 millones.

Fuentes de Iberdrola matizan que ambas cantidades no son comparables ya que parte de los resultados de Scottish Power en 2007 (el primer trimestre) se imputan a 2006, debido a que su ejercicio contable no coincide con el español. En todo caso, admiten que habrá una cierta caída del beneficio, que achacan a la caída del precio del megawatio en varios países y al efecto del tipo de cambio en los negocios en EEUU.

Para justificar este elevado PER, Sánchez Galán aludió a las últimas operaciones realizadas en el sector de renovables europeos: así, International Power compró Trinergy en agosto pagando 3,2 millones de euros por megawatio, E.ON se hizo con DONG Iberia a un precio de 2,8 millones por megawatio y la misma eléctrica alemana pagó a 4,6 millones el megawatio por Airtricity en octubre.

Si dividimos la valoración de Renovables por su capacidad instalada, 7.342 megawatios, sale entre 3,05 y 4,03 millones el megawatio. Una valoración que baja más todavía si incluimos los 1.375 megawatios adicionales que Renovables pondrá en funcionamiento en 2008, y si tenemos en cuenta el negocio de gas en EEUU, que la eléctrica valora en 2.000 millones de euros.

Colocación fácil, pero... ¿Y después?

Otro punto en el que hay coincidencia en el mundillo financiero es en que no habrá ningún problema para colocar la OPV a pesar de este precio. Las razones son múltiples: la masiva participación de entidades financieras españolas en la operación, la fuerte demanda de inversión en energías renovables, que la compañía es la más grande del mundo y es un must-have para los fondos especializados, y que incluso puede beneficiarse de la huida de los inversores del sector bancario.

Las dudas, por tanto, se centran en el día después: en el recorrido del valor en bolsa, sobre todo si sale en la parte alta de la banda del folleto. La escalada del sector en bolsa, la llamada "burbuja verde", empieza a dar signos de agotamiento con la fuerte corrección de las últimas semanas. Una corrección que pone de manifiesto los riesgos de estas empresas, principalmente los posibles cambios de una regulación muy favorable -podría empezar a favorecerse la energía nuclear, mucho más barata que la eólica- o la fuerte competencia por los emplazamientos de los parques eólicos y por la compra de turbinas. También se ciernen otros nubarrones sobre la operación, como el difícil entorno de las bolsas internacionales o las dificultades de financiación que puede afrontar la matriz después de que ayer S&P rebajara su rating.