Banco Pastor se dispara más de un 20% y Popular logra regatear las ventas

El Banco Pastor se ha llegado a disparar casi un 30% en su vuelta a la cotización esta mañana hasta 3,88 euros, un poco por debajo de la prima superior al 30% ofrecida por la OPA del Banco Popular. Finalmente, la sesión se ha saldado con una subida del 21% para el primero, mientras que la entidad que preside Ángel Ron ha sacado pecho frente a la rebaja masiva de recomendaciones por parte de los analistas. Popular lograba rebotar al cierre un 0,98% tras las caídas de la mañana.

Es normal que los valores objeto de una OPA se queden algo por debajo del precio ofrecido por la llamada "prima de liquidez", es decir, los que están dispuestos a comprar exigen una compensación por tener que esperar a que se ejecute la operación. Y, por supuesto, tienen que tener un margen para revender posteriormente las acciones en la OPA.

De lo que no hay riesgo es de que no se ejecute la operación, ya que esta mañana ha confirmado su adhesión a la misma el 52,28% del capital de la entidad gallega: Fundación Pedro Barrié de la Maza (familia Arias) con el 42,18%, Pontegadea Inversiones (Amancio Ortega), con el 5,06%, y Tesalia (José Gracia), con el 5,04%.

Críticas generalizadas al precio pagado

En todo caso, el Popular ha recibido hoy una rebaja masiva de recomendación o de precio objetivo por parte de los analistas, que consideran la operación demasiado cara, defensiva y que supone tantos riesgos que los beneficios de la misma no están nada claros.

Así, Barclays considera que el Popular "está pagando un precio excesivo por una franquicia de banca comercial en España y la adquisición deteriora la calidad de sus activos y su ratio de core capital". A su juicio, esta ratio bajará del 8,53% al 8,32%, la morosidad aumentará ligeramente del 6,5% al 6,6% y la cobertura se mantendrá en el 41%. La exposición al ladrillo combinada se elevará del 17,5% al 18,3% del crédito.

UBS es más crítico aún y piensa que la operación llega demasiado pronto dado el entorno macro y el precio pagado. "Primero, esperamos que España vuelva a la recesión en 2012, con un mayor deterioro de la calidad crediticia y una mayor caída del precio de los activos. Segundo, el banco de España ha inyectado FROB 1/2 en nueve entidades, y sus activos pueden salir al mercado en los próximos 2-3 años. Tercero, no es una operación transformacional para Popular, que sólo incrementará su cuota de mercado del 5,8% al 7%".

Añade que la ecuación rentabilidad/riesgo no es muy atractiva, puesto que estima una rentabilidad de la inversión (ROI) del 10% en el mejor caso, mientras que el peor supone graves riesgos por el aumento de la exposición inmobiliaria. Mantiene su recomendación de 'vender' para un valor y su precio objetivo en 3,3 euros.

Una digestión complicada

En la misma línea se manifiesta Merrill Lynch, que admite que la fusión da tamaño a Popular pero la considera defensiva y cree que las sinergias son limitadas por el escaso solapamiento geográfico de las dos entidades. "El valor de esta transacción para los accionistas del Popular no está nada claro, ya que tendrá que digerir un gap de liquidez de 4.500 millones y una exposición inmobiliaria de 18.000 millones en el Pastor". Tiene una recomendación de 'infraponderar' y un precio objetivo de 3,44 euros.

Finalmente, Espirito Santo, una de las entidades que estuvieron en la puja por Pastor, rebaja la recomendación de 'neutral' a 'vender' y el precio objetivo, de 5,4 a 3,4 euros. Aunque confía en la capacidad de genera sinergias de hasta 100 millones -el 30% de la base de costes del Pastor-, cree que el precio ofrecido es excesivo dada la exposición inmobiliaria y la morosidad del banco gallego, que tiene una ratio de activos problemáticos del 18% con una cobertura del 25%, de las más bajas de la banca española.