España tiene que refinanciar deuda por 60.000 millones en los próximos seis meses

El Reino de España afronta un calendario de vencimientos de deuda que se antoja muy complicado si no mejora notablemente la situación actual del mercado. Concretamente, debe refinanciar 59.000 millones de bonos que vencen en el primer semestre de 2011, según cifras del banco de inversión Nomura. Es decir, debe realizar emisiones por ese importe para no incurrir en impago. Y a eso hay que sumar lo que necesite emitir el Tesoro para financiar el déficit público, que se situará en el 6% el próximo año según las previsiones del Gobierno (tildadas de optimistas por los organismos internacionales).

Estos vencimientos no recogen las letras a corto plazo ni la deuda avalada por el Estado de organismos públicos y entidades financieras; si se suman, la cantidad se duplicaría aproximadamente. Los mayores problemas se concentran en abril (vencimientos de bonos por 18.000 millones) y junio (23.000 millones); posteriormente, hará falta refinanciar otros 18.000 millones en octubre. Pero los problemas pueden llegar ya en enero, aunque la cifra sea menor: refinanciar ese mes 5.000 millones en bonos y otros 9.000 en letras se antoja muy complicado con una prima de riesgo que puede alcanzar perfectamente a fin de año los 300 puntos básicos (3 puntos porcentuales).

De hecho, hoy el diferencial del bono español a 10 años con el alemán vuelve a subir hasta 260 puntos básicos, nuevo máximo desde agosto de 1996, tras la ligera tregua de los dos últimos días. Una subida alimentada por la inacción del Gobierno, que ya empieza a ser criticada en público por grandes empresarios nacionales, como el presidente del Banco Sabadell, Josep Oliu.

Nomura opina en un informe que "dadas las condiciones actuales, que el mercado pueda o no absorber todas estas emisiones no es trivial, aunque se haga de forma gradual desde ahora hasta que tengan lugar estos vencimientos". Lo positivo es que España financia gran parte de sus necesidades mesiante letras a corto plazo, que son más fáciles de renovar a un coste no prohibitivo; no obstante, en la última subasta a tres meses el Tesoro tuvo que pagar un 83% más de interés.

Lo que descarta este análisis es que España reduzca sus necesidades de financiación en 2011: aunque es verdad que nuestra deuda pública en relación al PIB es inferior a la del resto de países periféricos, el problema es la velocidad a la que se está incrementando, porque el crecimiento del PIB nominal es muy inferior a nuestros costes de financiación. Por tanto, la única solución es obtener un superávit primario (sin contar los intereses de la deuda), algo que se antoja imposible.

"Los superávits primarios son muy difíciles de alcanzar; nuestros economistas prevén un déficit primario del 5,2% del PIB en 2011 y del 3,5% para 2012", afirma Nomura. La razón es el enorme coste de la Seguridad Social y de los subsidios de desempleo con una tasa de paro del 20% que no tiene visos de reducirse, junto con el desplome de los ingresos del Estado por su excesiva dependencia de la burbuja inmobiliaria.

Por tanto, España va a tener muchos problemas para refinanciar su deuda en 2011 en las actuales condiciones del mercado: "El deterioro del endeudamiento, un crecimiento anémico y este fuerte calendario de vencimientos van a pesar en el sentimiento de mercado y probablemente harán subir más los costes de financiación de España".

"Si esto va a terminar en una crisis de financiación a gran escala es difícil de decir, y dependerá de los detalles del plan de rescate de Irlanda, de los políticos europeos y de si el mercado considera que los diferenciales actuales empiezan a ser atractivos para comprar deuda española", concluye esta firma.