El gurú de los bonos basura advierte: "Hay burbuja y puede estallar"

Los bonos de alto riesgo están mostrando signos inequívocos de vivir una burbuja, afirma sin rubor Dan Fuss, un gestor veterano de 73 años especializado en bonos basura. Los spreads están en mínimos y la oferta en máximos en un momento en que la deuda crece más deprisa que los beneficios y la economía se expande al menor ritmo de los últimos cinco años, comenta en una entrevista reciente a Bloomberg. Su fondo, Loomis Sayles Bond Fund, ha sido el número uno de su categoría en los últimos 10 años, con un retorno del 9,91% anual.

Y no está solo en esta creencia. Desde los analistas a las agencias de rating, casi todos temen un mercado bajista de proporciones similares a las de 2002 en que los defaults alcanzaron los 166.000 millones de dólares, según Moody´s, y los spreads se dispararon hasta 1.120 puntos básicos por encima de la deuda sin riesgo.

En lo que va de 2007, sólo el 1,5% de las compañías emisoras de bonos de alto riesgo (aquellos con rating inferior a BBB- ó Baa3) han incumplido sus compromisos de pago, el menor nivel en una década. Algo que, para Peter Acciavatti de JP Morgan, número uno en Institutional Investor en los últimos cuatro años, es normal ya que las empresas habrían aprovechado el entorno anterior de bajos tipos de interés para refinanciar su deuda y extender los plazos.

Para Martin Fridson, estratega de high yield de Merrill Lynch hasta 2003, esto no hace sino mostrar la poca confianza de los emisores en el repago de los compromisos adquiridos.

Según el mismo Merrill, los junk bonds o bonos basura han ofrecido una rentabilidad del 4,47% en lo que va de año, lo que ha provocado que los spreads se hayan situado en niveles mínimos de los últimos 20 años y un 1% por debajo de lo que se pagaba el diferencial de los triple B a finales de 2002.

Junto a esta realidad, otra más: el nivel de deuda CCC sobre el total de bonos basura se ha doblado en los últimos 10 años lo que para casas como Barclays es un signo de preocupación adicional. Para Fitch, los riesgos estructurales están creciendo a pasos agigantados y el exceso de emisiones puede llevar las tasas de recuperación en caso de impago a niveles del 10% contra la media histórica del 40%.

Los bonos basura pueden seguir atrayendo flujos por el cupón adicional que ofrecen en relación con la deuda sin riesgo. Pero hay pocos motivos para creer en una revalorización adicional. Mejor andarse con cuidado.