“Los ganadores de esta crisis serán los países con políticas monetarias laxas”

En un escenario tan complejo como el actual, son varios frentes los que tienen abiertos los inversores. Medidas de austeridad en Europa, de estímulo monetario en Estados Unidos y Japón, fuertes altibajos de los mercados, ralentización de los emergentes… Keith Wade, economista jefe de Schroders, y Azad Zangana, economista europeo, dan su visión sobre los principales asuntos del panorama inversor.

P- La Eurozona parece estar a salvo bajo el paraguas del Banco Central Europeo (BCE), pero, teniendo en cuenta las débiles perspectivas económicas, ¿será posible mantener esta situación indefinidamente?

Las acciones del BCE han proporcionado una red de seguridad frente a riesgos extremos y, de momento, el mercado se muestra confiado. Las débiles perspectivas macroeconómicas podrían provocar una pérdida de confianza y poner a prueba esta red de seguridad. Pero, en estos momentos, sería necesario un shock más fuerte más allá de las débiles perspectivas para que las expectativas del mercado empeorasen significativamente.

P- El FMI ha reconocido recientemente que cometió un error al imponer unas medidas extremas de austeridad en Grecia. ¿Podrían estar también equivocados en lo que respecta a otros países como España y Portugal?

El FMI no sólo consideró que el nivel de austeridad fue un error, sino también el hecho de ayudar a rescatar a Grecia en primer lugar. El FMI quebrantó varias de sus propias reglas al prestar fondos a un país claramente insolvente. El FMI tiene escasa influencia en España, puesto que este país no solicitó un rescate. En cuanto a Portugal, el impacto de las medidas de austeridad ha sido duro, pero el país sigue en una situación precaria en lo que respecta a sus finanzas públicas. Las medidas de austeridad pueden retrasarse, pero no eternamente. El hecho de que Portugal esté recuperando poco a poco el acceso a los mercados es una señal de que la medicina está funcionando.

P- ¿Y queda todavía margen de maniobra en este sentido?

Aún hay margen de actuación, tal como demuestra la reciente recomendación por parte de la Comisión Europea de conceder a varios países una prórroga para que cumplan sus objetivos en materia presupuestaria. Sin embargo, esto no evitará las dificultades que conlleva la austeridad, simplemente las alargará en el tiempo.

P- ¿Está garantizada la supervivencia del euro?

No hay nada garantizado, pero en nuestra opinión la probabilidad de que el euro desaparezca es prácticamente nula.

P- Parece que Alemania se está quedando sola en su obsesión por la austeridad… ¿Cree que el Tribunal Constitucional declarará ilegal el programa de compra de bonos?

En el primer día de la vista del Tribunal Constitucional de Alemania sobre las operaciones de compra directa de bonos (OMT, por sus siglas en inglés), no sólo quedó patente el gran apoyo del Gobierno alemán y de los representantes del BCE, sino que también se cuestionó la legitimidad del Tribunal Constitucional alemán para juzgar y fallar sobre las acciones del BCE. Se supone que el BCE debe ser una institución independiente, algo que el Tribunal Constitucional alemán aprobó antes de su creación. Por lo tanto, no debería intentar influir en las políticas del BCE.

P- ¿Qué pasaría si lo hiciera?

Nada. Sería un problema para el Gobierno alemán, pero el BCE debería ser en gran medida capaz de hacer caso omiso de cualquier fallo del tribunal.

P- ¿Quiénes van a ser los grandes vencedores de esta crisis?

Los ganadores serán aquellos que estén situados en países en los que la política monetaria es actualmente muy laxa y donde la rentabilidad de la deuda pública (y, por tanto, la de la deuda corporativa) está registrando entrada de capitales gracias a su estatus de activo refugio. Los perdedores son, naturalmente, los países inmersos en la crisis y, posiblemente, aquellos países a los que se compara y se valora aplicando los mismos criterios que a los estados miembros golpeados por la crisis.

P- Más allá de Europa, China está siempre presente en la mente de los inversores. Tras los recientes datos débiles, ¿hay motivos para preocuparse? ¿Dónde está la clave del crecimiento global?

La preocupación en China es que el crecimiento es demasiado dependiente del crédito, que se está utilizando para financiar proyectos ineficientes. Esto significa que el sector bancario podría tener problemas en el futuro, cuando estos proyectos no logren generar los flujos de caja necesarios para devolver el préstamo. En relación con esto, está la explosión de productos de gestión de patrimonios que, en su mayoría, no están sujetos a regulación, pero han inyectado una cantidad cada vez mayor de financiación en la economía. El reto subyacente para China es cambiar su modelo económico basado en las exportaciones por otro basado en el consumo interno, pero esto lleva tiempo.

P-  ¿Y qué está pasando con Japón?

Los riesgos asociados a las políticas del Banco de Japón son considerables, pero hasta ahora sus medidas han tenido éxito, al lograr impulsar el crecimiento a través de un yen más débil. La verdadera preocupación es que la deuda pública emprenda una senda insostenible y que el país acabe incurriendo en impago si fracasa la política del Banco de Japón. El otro riesgo es que un yen más débil provoque una guerra comercial en la región a medida que los distintos países respondan a lo que consideran una devaluación competitiva.