ACS, La Caixa y CVC calientan a Abertis en bolsa, pero hunden sus bonos

La intención de ACS y La Caixa de lanzar, junto al fondo de capital riesgo CVC sobre Abertis, ha provocado una fuerte reacción alcista en bolsa de la compañía de infraestructuras y al mismo tiempo una importante sacudida de sus títulos de deuda corporativa, ya que los expertos consideran que la operación elevará el endeudamiento del grupo, dificultando, por tanto, que pueda hacer frente a sus compromismos de deuda.

Ayer, las acciones de Abertis tuvieron que ser suspendidas por la CNMV cuando se disparaban más de un 12% y hoy, tras su regreso al parqué sumaban otro 5%. Sin embargo, los expertos consideran que la operación elevará el endeudamiento del grupo, dificultando, por tanto, que pueda hacer frente a sus compromisos de deuda.

De ahí que sea muy diferente el comportamiento de sus 1.000 millones de euros en bonos, emitidos el año pasado, con vencimiento en 2016 y una rentabilidad del 4,625%. Estos títulos perdían esta mañana 114 puntos hasta el 88,7%, según datos de HSBC recogidos por Bloomberg. Ayer, cayeron otros 174 desde el 102,1314% que cotizaban antes de la oferta.

Según el analista de UniCredito, Rocco Schilling, una opa sobre Abertis empeorará el ratio deuda financiera neta/Ebitda (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) desde seis hasta nueve veces. Tal ratio sería el resultado de una estructura de compra basada en 4.000 millones de recursos propios y 8.000 de deuda para una firma que ya cuenta con 13.000 millones de endeudamiento antes de la potencial oferta que asciende, por tanto, a 25.000 millones de euros.

Un multiplicador elevado, toda vez que la convención general es de 2,5 veces si se trata de un negocio de carácter cíclico (umbral fijado por Moody´s al rebajar la calificación de OHL, por ejemplo); si la generación de flujos es predecible, la frontera se podría ampliar hasta 4 veces; por último, si se trata de una mera utility de ingresos y gastos regulados podrían justificarse multiplicadores de alrededor de 6 veces.

"Hemos cambiado nuestra recomendación sobre los bonos de Abertis a 'infraponderar' desde sobreponderar' dado el empeoramiento de su perfil crediticio y a la espera de cambios de rating en el caso de que salga adelante la opa de CVC y sus socios", explica Shilling.

Al aumentar el endeudamiento también empeora su perfil de riesgo a la hora de hacer frente a sus compromisos de deuda. Esto se ha reflejado en el precio de sus bonos, pero también en sus CDS, que han aumentado en 27 puntos básicos hasta 302 puntos, el nivel más alto desde abril de 2009, según datos de CMA Data Vision. Estos contratos se utilizan para especular sobre la capacidad de un grupo para pagar su deuda, por lo que un incremento indica un deterioro en la percepción sobre la calidad crediticia de dicha compañía.