El Tesoro explota el filón de las colocaciones sindicadas para captar 19.000 millones en 2013

En mayo, el Tesoro Público confesó los tres deseos que aspiraba a cumplir antes de que finalizara el año: uno de ellos consistía en lanzar la primera colocación sindicada de obligaciones a 15 años desde 2011; otro, sacar adelante una nueva emisión de deuda denominada en dólares; y por último, lanzar títulos ligados a la inflación. Ya le queda uno menos, porque ayer hizo realidad el primero. De este modo, y en un año en el que está muy exigido, sigue encontrando en las colocaciones sindicadas, con las que vende deuda a través de las entidades financieras y no mediante subasta pública, un filón para encontrar financiación adicional, puesto que mediante esta vía ya ha conseguido 19.000 millones de euros en 2013, frente a los 4.000 millones de 2012, los 10.000 de 2011 y los 16.000 de 2010. Hay que remontarse hasta los más de 20.000 millones de 2009 para encontrar una cifra superior. 

En esta ocasión, el organismo emisor captó 3.500 millones de euros en una operación en la que BBVA, BNP Paribas, CaixaBank, Crédit Agricole, Credit Suisse y Société Générale actuaron como directores de la emisión. La demanda superó la cantidad emitida en 2,1 veces, puesto que ascendió a 7.500 millones de euros. Esta demanda no alcanza el extraordinario volumen visto en las operaciones sindicadas realizadas por el Tesoro en enero y mayo, operaciones en las que las peticiones superaron los 20.000 millones de euros, pero está en línea con las operaciones de este tipo realizadas por el organismo emisor en 2010, 2011 y 2012. 

Pero lo más positivo de la demanda no fue el volumen, sino también la procedencia: el 54,5% de las peticiones correspondió a inversores extranjeros, un porcentaje superior al 48% registrado en la operación sindicada a 10 años de mayo y próximo al 60% obtenido en la sindicación, también de títulos a una década, que sacó adelante en enero. En cuanto al perfil de los inversores, el 36% provino de aseguradoras y fondos de pensiones; el 24,2%, de bancos; el 22,4%, de gestoras de fondos; el 13%, de fondos apalancados; y el 3,9%, de banca privada. 

El precio: cosas buenas, cosas malas 

¿Y el rendimiento? Se situó en el 5,19%, por encima del 5,10% al que cotizan las obligaciones a 15 años en el mercado secundario -en el que cotizan tras haber sido emitidos-. Ese interés resultó de tener que hacer frente a una prima de 280 puntos básicos sobre la referencia del mercado (midswap a 15 años). Estas cifras arrojan síntomas positivos y otros que no lo son tanto. Entre los primeros, que el interés y la prima son sustancialmente inferiores a los que tuvo que hacer frente el Tesoro en la sindicación a 10 años de enero; entonces, el mercado le exigió un sobreprecio de 365 puntos básicos y el rendimiento ascendió al 5,4%. O lo que es lo mismo, ayer pagó un interés menor -5,19 frente a 5,4%- para colocar deuda a un plazo más largo -15 años frente a 10-.

Sin embargo, el balance resulta menos favorable si se amplía la perspectiva. En efecto, el Tesoro no salía al mercado con una colocación sindicada a 15 años desde marzo de 2011. Entonces, el mercado le exigió una prima sobre la referencia del mercado de 217 puntos básicos. Ese diferencial reflejaba que la crisis de la deuda soberana en la Eurozona ya había estallado -Grecia e Irlanda ya habían sido rescatados-, puesto que poco más de un año antes, en febrero de 2010, había completado otra emisión sindicada a 15 años con una prima de 85 puntos básicos. 

Estos dos precedentes sirven para poner en contexto el sobreprecio de 280 puntos básicos abonado ayer: un 29% mayor que el de hace dos años y 3,3 veces más que en 2010. Pero, como reconocen fuentes del mercado, "es lo que hay". Y así lo constata la evolución de la prima de riesgo, que mide la diferencia entre la rentabilidad de los bonos españoles y alemanes a 10 años. En febrero de 2010 se limitaba a 80 puntos básicos, en marzo de 2011 rondaba los 215, y ayer terminó en los 308. La brecha entre España y Alemania finalizó en este nivel, 10 puntos básicos por encima del cierre del lunes, después de que la rentabilidad de los títulos españoles a 10 años repuntara del 4,68 al 4,73%. Los expertos atribuyeron este repunte al efecto que suele provocar la llegada de una operación sindicada al mercado; como los inversores hacen hueco al nuevo papel en sus carteras, venden otros títulos que ya tenían, con el consiguiente repunte de los rendimientos, que suben cuando el precio de los títulos baja. 

Tras las huellas de 2009

La operación sindicada realizada ayer es la cuarta que lleva a cabo en el ejercicio, tras las dos de obligaciones a 10 años que encargó en enero y mayo y la colocación en dólares que ejecutó en febrero. De este modo, tanto en número como en volumen, el ejercicio actual está siendo el más prolífico para el Tesoro en este apartado desde 2009, año en el que completó cuatro operaciones sindicadas y dos emisiones de deuda denominada en dólares. Además, con esta operación recuperó la vieja tradición de sacar adelante una sindicada en julio, una costumbre que sí mantuvo en 2009 y 2010, pero que abandonó, por el contagio de las presiones a la deuda española, en 2011 y 2012. 

Tras esta última emisión, el Tesoro ya ha captado 85.300 millones de euros en 2013 mediante deuda a medio y largo plazo, con lo que ya ha cubierto el 70,3% del objetivo establecido para todo el año. Incluyendo las subastas de letras ha conseguido 141.300 millones, cuando la meta anual oscila entre los 215.000 y los 230.000 millones de euros.