XXI ENCUESTA A FONDOS Y BANCAS PRIVADAS
¿Ha ido el BCE demasiado lejos? Crece el miedo a un golpe en la economía
Los gestores españoles temen que los tipos ya sean muy restrictivos y empeoran la visión sobre la economía, al tiempo que ponen como riesgo un descenso del consumo
Ir al panel →Principales riesgos ? Los encuestados señalan tres riesgos y les dan a cada uno 3, 2 y 1 puntos. Se suman para mostrar el ranking total
E
l Banco Central Europeo (BCE) ha llevado los tipos a máximos desde 2001, y podría haber ido demasiado lejos. En el mercado cada vez hay más miedo a que se haya pasado de frenada y el daño a la economía sea mayor de lo previsto. Estos son algunos de los riesgos que evidencia la XXI Encuesta de Sentimiento de Mercado de El Confidencial.
Los tipos están ya en el 4,5%, después de 10 subidas consecutivas por parte del BCE desde el 0% de hace año y medio. Y el debate ahora es saber si la economía podrá absorber estos niveles. De hecho, el mercado ya especula sobre cuándo se iniciarán los recortes, apostando al verano de 2024.
Si el BCE no lo hiciera y sigue firme en niveles de tipos actuales “mantenidos durante un periodo suficientemente largo”, como señaló el jueves, los tipos reales (descontando la inflación) se irán hacia niveles del 2%. Cada vez que esto ha sucedido, la economía de la eurozona ha sufrido una recesión. Por ahora, los tipos reales son negativos porque la inflación está por encima del 5%, pero el BCE prevé que descienda al 3,2% el año que viene.
En este contexto, que los bancos centrales se pasen de frenada es el mayor riesgo que observan los gestores españoles de fondos y de bancas privadas, según refleja la XXI Encuesta de Sentimiento de Mercado de El Confidencial, en la que han participado 30 casas españolas de inversión, con más de 600.000 millones gestionados.
El otro gran riesgo para la economía y los mercados es que haya un descenso en el consumo. Hasta ahora, la demanda ha mostrado resiliencia ante el aumento de tipos y de la inflación, factores que reducen la renta disponible. Pero el mercado laboral se ha mostrado fuerte y el ahorro embalsado ha permitido a una parte de la población mantener su consumo, mientras que hay segmentos que han tenido que tirar del crédito al consumo.
Aun así, como ha señalado el BCE, el aumento del empleo se está desacelerando, y el miedo es que esto se traduzca en menor consumo y que, con ello, empeoren las perspectivas de crecimiento. También hay cierto temor, aunque ha menguado, a que se mantenga la inflación desbocada mucho tiempo. Por otro lado, aumenta con fuerza el riesgo de que la crisis inmobiliaria China se extienda en la economía del gigante asiático y afecte al crecimiento mundial.
01. Expectativas macro ? Se pide a los gestores que señalen si respecto a las previsiones actuales se muestran optimistas, pesimistas o neutrales, y cómo ha cambiado la situación o esperan que cambie. Después se hace una media para el resultado final.
Grado de optimismo o pesimismo con la macro y la inflación
Estos riesgos se traducen en un mayor pesimismo hacia la macro. Los gestores analizan si su visión es positiva, negativa o neutral respecto al consenso de previsiones. El sesgo pesimista más llamativo es el que tienen con la macro española, donde esperan un deterioro mayor del que constatan las proyecciones oficiales y de los principales organismos. Por el contrario, los gestores españoles esperan que la inflación se modere más de lo esperado, aunque este sentimiento positivo se ha reducido respecto a la encuesta anterior, de julio y agosto.
02. Perspectivas de inversión ? Los encuestados votan sobre 10 activos y dan de 1 a 10 puntos (en el gráfico se muestra la media).
Sentimiento hacia las grandes temáticas de inversión
En general, los gestores han mermado sus apuestas en renta variable y renta fija. En ambos casos, el sesgo sigue siendo positivo de cara a los próximos 12 meses, pero menos que en verano. Los datos macro negativos de agosto en el sector industrial, que han elevado el riesgo de recesión, han pesado en las expectativas sobre los activos de riesgo. Y, aunque los tipos han tocado techo, también pesa el hecho de que el BCE insiste en que seguirán restrictivos un periodo largo.
03. Inversiones en una cartera moderada ? Se pide a los gestores que asignen pesos para una cartera que, tradicionalmente, invertiría la mitad en renta variable y la otra mitad en renta fija.
Peso en cartera de activos líquidos y reales
Así, hay dudas sobre si los tipos de interés de mercado tardarán demasiado en recular como para dar las ganancias esperadas en renta fija vía precio, más allá de que los cupones pueden ser atractivos. Para una cartera modelo de perfil moderado, que tradicionalmente tendría la misma inversión en renta fija que en renta variable con un sesgo neutral, han reducido la presencia de deuda y han elevado la de bolsa. Mientras que la liquidez la mantienen en el 9,4%.
04. ¿Cree que el Ibex puede terminar liderando las subidas en renta variable entre los principales índices? ? Los encuestados otorgan un punto a la opción que consideren más probable. Se muestra la suma
Para la bolsa española, hay sesgo optimista, aunque se ha reducido respecto al verano. Los gestores todavía piensan que el Ibex defenderá la subida acumulada en el año por encima del 10%, pero dudan de que pueda ser el mejor índice entre los principales de renta variable. “Ser el mejor índice del mercado es complicado y, en el caso español, su comportamiento depende completamente del sector bancario, que con la situación política actual no es descartable que sufra nuevas presiones y esta situación no sería bien recibida por el mercado. Sin embargo, con las precisiones anteriores, creemos que el mercado español tiene buen fondo y valoraciones muy atractivas”, apunta Ignacio Cantos-Figuerola, director de inversiones de ATL Capital.
05. Teniendo en cuenta el contexto de ciclo económico y valoraciones, ¿es posible ver más grandes inversiones extranjeras en España? ? Los encuestados otorgan un punto a la opción que consideren más probable. Se muestra la suma
Las valoraciones son reducidas en muchas empresas importantes, como se ha visto en Telefónica, con la entrada desde Arabia Saudí de STC. No obstante, la mayoría de los gestores cree que es un hecho aislado, y que no es de esperar más inversiones extranjeras relevantes u opas de este tipo.
“Con el férreo control establecido por el Gobierno durante la pandemia, limitando el porcentaje de entrada en el capital de las compañías españolas, es complicado plantearse operaciones a pesar de las atractivas valoraciones. Un ejemplo de esto es la opa sobre Applus lanzada por Apollo que, a pesar de estar autorizada por la CNMV, sigue pendiente de competencia y el plácet del Gobierno”, recuerda Cantos-Figuerola.
Ignasi Viladesau, director de inversiones de MyInvestor, también cree que es una operación puntual, aunque avisa de que “Oriente Medio tiene mucha liquidez para invertir después del boom del petróleo del año pasado. Y, así como antes compraban bonos del Tesoro americanos casi sin pensárselo, ahora van a ser más tácticos. Ya vimos el caso del PGA (circuito de golf) y las ganas de incrementar su poder blando a través de los deportes y otras transacciones. Hay tres factores que mueven este tipo de operaciones: boom de beneficios; evidencia de que los bonos no bastan y hay que diversificar en otros activos; y voluntad de incrementar el poder blando”.
06. Inversiones favoritas ? Los encuestados señalan sus apuestas y les dan a cada uno 3, 2 y 1 puntos. Se suman para mostrar el ranking total.
Principales apuestas a 12 meses
Por sectores, con el beneficio capturado por parte de los bancos con las subidas de tipos de interés, la banca sigue siendo el sector favorito para invertir de cara al próximo año en renta variable. En segundo lugar, está la industria farmacéutica, que adelanta a los sectores salud y tecnología.
07. Inversiones más demandadas ? Se pide a las entidades que señalen los productos o inversiones con más demanda.
Productos que más han pedido los clientes en el último mes
Los clientes, eso sí, siguen teniendo un sesgo conservador. Según las casas de inversión española, el producto más demandando durante el último mes ha sido el de fondos de perfil de riesgo reducido de renta fija, garantizados o monetarios. Por su parte, hay cierta reducción en las consultas para invertir en letras del Tesoro.
Han participado, por orden alfabético, Abante, Andbank España, Arquiagest, ATL Capital, Augusus Capital, BBVA AM, Beka Finance, Bestinver, Buy & Hold, CA Indosuez WM, CaixaBank AM, Cobas AM, Deutsche Bank España, Ibercaja Gestión, iCapital, ING España, Mapfre Gestión Patrimonial, Miraltabank, Mutuactivos, MyInvestor, Nextep Finance, Openbank, Renta 4 Banco, Santander AM, Santander Banca Privada, Trea AM, Unigest, Urquijo Gestión Sabadell, Velar Inversiones y Welzia Management.
