La joya de la corona de Nvidia es su gran punto débil (y Google y AMD lo saben)

La revolución de la IA ha creado un problema singular y muy valioso para Nvidia: el fabricante de chips gana demasiado dinero.

Nvidia ha sido objeto de escrutinio durante el último mes, ya que los inversores han comenzado a preocuparse por la sostenibilidad del gasto desmesurado en inteligencia artificial. Sin embargo, la semana pasada surgió otro temor con los informes que indican que Google está buscando entrar en el mercado de los chips de IA mediante la venta del chip que ha diseñado internamente, conocido como unidad de procesamiento tensorial o TPU, para sus propias necesidades informáticas.

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EFE

El precio de las acciones de Nvidia ha recuperado algo de terreno esta semana, pero las acciones siguen un 12% por debajo desde que la empresa alcanzara su máximo, con una capitalización bursátil de 5 billones de dólares a finales de octubre. El índice Nasdaq Composite ha perdido alrededor de un 2% en ese mismo periodo. La reciente caída ha hecho que la empresa más valiosa del mundo parezca barata. Las acciones de Nvidia cotizan ahora a unas 26 veces las ganancias previstas para los próximos cuatro trimestres, cerca de su múltiplo más bajo en los últimos cinco años, según datos de FactSet. Pero ese ratio se basa en las ganancias previstas para el próximo año, que podrían verse afectadas si una competencia más fuerte obliga a Nvidia a bajar sus precios. Una reducción de las ganancias seguiría haciendo que Nvidia fuera más rentable que la mayoría de las demás empresas de chips, pero las acciones no serían tan baratas como parecen, a pesar de que la empresa sigue liderando el lucrativo mercado de los chips de inteligencia artificial.

¿Cómo es de lucrativa? Nvidia ha generado algo más de 110.000 millones de dólares en ingresos operativos durante los últimos cuatro trimestres. Eso equivale a unos 59 centavos de beneficio operativo por cada dólar de ingresos, muy por encima de lo que cualquier otra empresa de chips del índice PHLX Semiconductor ha obtenido durante el mismo periodo, según datos de S&P Global Market Intelligence. TSMC, la potencia manufacturera taiwanesa que fabrica la mayoría de los chips de Nvidia, obtuvo un margen operativo de poco menos del 50 % durante el mismo periodo, mientras que la media de las empresas del índice PHLX Semiconductor se sitúa en torno al 25 %.

Nvidia ha generado algo más de 110.000 millones de dólares en ingresos operativos durante los últimos cuatro trimestres

Los márgenes brutos de Nvidia, que reflejan los costes directos de producción de los productos de una empresa, se sitúan ahora en el 70 % anual. Esto contrasta con la media de alrededor del 62 % del lustro anterior al estallido de las ventas a mediados de 2023 debido a la demanda de IA. Nvidia atribuyó entonces el aumento del margen bruto a "una cantidad significativa de software y complejidad" en sus productos para centros de datos. Las empresas de chips sin fábrica Qualcomm, Advanced Micro Devices y Marvell, que también subcontratan su fabricación, obtienen actualmente márgenes brutos anuales en torno al 50 %, según datos de S&P Global Market Intelligence. Los márgenes de AMD son especialmente notables, dado que la empresa se está preparando para plantear un gran desafío al dominio de Nvidia en el mercado de la computación de IA. Los chips MI450, que la empresa tiene previsto empezar a comercializar el año que viene, ya han conseguido un cliente importante en OpenAI, y la directora ejecutiva de AMD, Lisa Su, dijo a los analistas el mes pasado que se avecinan más clientes importantes.

Ni Nvidia ni AMD han revelado públicamente los precios de sus chips de IA, que suelen personalizarse para cada cliente importante, lo que dificulta las comparaciones directas. No obstante, sus niveles de rentabilidad, muy diferentes entre sí, dan a AMD la ventaja de poder ofrecer precios más bajos que Nvidia y seguir aumentando sus márgenes. De hecho, la empresa se ha comprometido públicamente a superar el 35 % en márgenes operativos pro forma anuales durante los próximos tres a cinco años, en comparación con el 22 % actual. Los márgenes pro forma de AMD excluyen el coste de la remuneración basada en acciones y otros gastos. Ahora, la competencia de Google añade una nueva complicación, ya que el gigante de las búsquedas ya cuenta con un negocio publicitario muy rentable que puede respaldar una nueva y ambiciosa iniciativa como la entrada directa en el mercado de los chips de IA.

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El flujo de caja operativo de la empresa matriz Alphabet, de 151.400 millones de dólares en los últimos cuatro trimestres, es en realidad el más alto del S&P 500. Y conseguir un cliente como Meta Platforms, la empresa matriz de Facebook, sería un gran logro para los esfuerzos de Google en materia de TPU. Meta es un importante cliente de Nvidia, pero tiene una gran necesidad de asegurarse tantos chips de IA como pueda, dado el ambicioso objetivo de Mark Zuckerberg de desarrollar la "superinteligencia" antes de que rivales como OpenAI lo consigan. News Corp, propietaria de The Wall Street Journal, tiene un acuerdo comercial para suministrar contenidos en la plataforma de Google. Los analistas todavía no se preocupan por Nvidia. "A corto plazo, el uso de TPU por parte de Meta no afecta significativamente a nuestra opinión sobre Nvidia, a pesar de la narrativa adversa que genera", escribió Joe Moore, de Morgan Stanley, en una nota a sus clientes la semana pasada. El propio Google sigue siendo un importante cliente de Nvidia y a menudo presume de su acceso a los productos más avanzados de la empresa. Moore estima que Google gasta ahora unos 20.000 millones de dólares al año en chips de Nvidia.

Sin embargo, Wall Street sigue muy pendiente de que Nvidia mantenga unos márgenes brutos en torno al 70 %, incluso con el fuerte aumento de los costes de componentes clave como la memoria. Los últimos avances de Google en materia de chips, junto con las nuevas ofertas de AMD y el último chip Trainium 3 de Amazon anunciado el martes, demuestran que la competencia sigue aumentando en un mercado clave que Nvidia ha dominado durante mucho tiempo. La capacidad de Nvidia para mantener su poder de fijación de precios —y sus elevados márgenes— solo se verá más comprometida a partir de ahora.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal. Traducido por Federico Caraballo.