El método de valoración de acciones del mentor de Buffett pronostica años duros en la bolsa

"Territorio desconocido" es un término que los inversores están escuchando mucho últimamente. De hecho, hay gráficos actualizados que apuntan a tiempos difíciles por delante. Consideremos lo que parece ser una de las comparaciones más claras de cuánto pagamos por una parte del índice bursátil más grande y rentable del mundo. A fecha de la semana pasada, su múltiplo de ventas era más alto que en cualquier otro momento de la historia, incluido el pico de la burbuja de las acciones tecnológicas.

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Krystal Hur

Sin embargo, en parte eso solo refleja la transformación de la economía estadounidense. Microsoft tiene un margen operativo aproximadamente cinco veces superior al de Exxon Mobil y diez veces superior al del minorista Walmart. Las empresas con pocos activos representan una parte mucho mayor del índice que en el pasado y obtienen muchos más beneficios de sus ventas. Pero la excusa de que "las empresas son simplemente mejores" empieza a perder fuerza cuando se introduce en el debate el patrón oro de la valoración. En lugar de la relación precio/beneficio prospectiva basada en las previsiones de los analistas y preferida por la mayoría de los gestores de fondos, se trata de la versión ajustada cíclicamente propuesta por primera vez por Benjamin Graham, mentor de Warren Buffett.

Esto supone una clara señal: se esperan escasos rendimientos bursátiles en los próximos años. La versión popularizada por el economista ganador del Premio Nobel Robert Shiller analiza los beneficios de los últimos 10 años y los ajusta a la inflación para abarcar todo un ciclo económico. Recientemente superó los 40 puntos por segunda vez en la historia. La primera vez fue en 1999, y no se mantuvo ahí mucho tiempo. Los picos cíclicos del PER de Shiller han coincidido con rendimientos reales negativos (ajustados a la inflación) de las acciones durante los 10 años siguientes, incluidos 1929, 1966 y 2000. El argumento más sólido para descartar el vertiginoso PER de Shiller actual es que 40 no es tan alto como parece. La media a largo plazo ha sido de alrededor de 17. Las mediciones de Shiller comienzan en 1881, cuando Estados Unidos era más bien un mercado emergente y las acciones eran objeto de una amplia manipulación. Es más justo partir de 1990, cuando ya existían los ordenadores y la CNBC. Desde entonces, la media ha sido de 27 veces.

Microsoft tiene un margen operativo aproximadamente cinco veces superior al de Exxon Mobil y diez veces superior al del minorista Walmart

No obstante, otro argumento para descartar el PER de Shiller —que las empresas seguirán siendo cada vez más rentables— no tiene sentido. Los impuestos sobre sociedades son ahora bajos, al igual que la participación de la mano de obra en la producción económica. En medio de los enormes déficits presupuestarios del Gobierno federal y el envejecimiento de la población, esas tendencias no pueden continuar y podrían revertirse. ¿Y qué hay de la maravillosa tecnología actual? Si la inteligencia artificial desata un milagro de productividad, eso podría hacer crecer el tamaño del pastel en su conjunto, pero su impacto tendría que ser verdaderamente transformador y duradero para que las valoraciones volvieran a la media. Algo tiene que ceder y, dado que el PER de Shiller es ahora más alto que en el 99 % de los casos, tendrá que ser la "P" (precio) más que la "E" (beneficios). Sin embargo, hay un consuelo: otras acciones parecen más prometedoras.

La empresa desarrolladora de índices Research Affiliates tiene un modelo que pronostica los rendimientos futuros de las inversiones basándose en ratios precio/beneficios ajustados cíclicamente. Su modelo da a los EEUU el beneficio de la duda en medidas como el crecimiento económico. Sus cálculos indican que las grandes acciones de crecimiento de EEUU, como los Siete Magníficos, tendrán un rendimiento real negativo del 1,1 % durante una década, mientras que las grandes acciones de valor podrían alcanzar un 1,6 % positivo. El panorama es más optimista para las pequeñas acciones estadounidenses, que tienen un rendimiento real esperado del 4,8 %. Las acciones europeas y de los mercados emergentes parecen un poco mejores, con un 5 % y un 5,4 %, respectivamente. El PER de Shiller no es necesariamente una herramienta de sincronización y puede mantenerse elevado durante mucho tiempo. Sin embargo, si se toma con perspectiva, resulta muy eficaz para alejar a los inversores de los escollos más peligrosos.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal. Traducido por Federico Caraballo