¿Cuánto más puede durar el boom bursátil de la IA? Una visión desde dentro de la burbuja

Lo divertido de inflar una burbuja es ver hasta dónde crece… y cuánto tarda en estallar. Eso piensan muchos inversores al observar las valoraciones cada vez más exigentes de las tecnológicas gracias a la revolución de la inteligencia artificial.

El mercado sabe que la burbuja de la IA tendrá que pinchar alguna vez, pero la cuestión es cuánto más puede inflarse antes de que el chicle estalle y salpique a los operadores. Adivinar el momento exacto nunca es fácil.

Nvidia, la empresa más valiosa del mundo, vale ahora 4,5 billones de dólares. Mientras, Open AI de Sam Altman acaba de cerrar una ronda que valora a la creadora de ChatGPT en 500.000 millones de dólares, lo que la convierte en la compañía privada más valiosa del planeta, por delante de SpaceX, de Elon Musk.

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El ETF Technology Select Sector SPDR —cuyas cinco primeras posiciones son Nvidia, Microsoft, Apple, Broadcom y Palantir— cotiza aproximadamente a 28 veces las estimaciones de beneficios del próximo año (un PER adelantado de 28). A finales de 2022, cuando Chat GPT acababa de irrumpir, estaba en torno a 21 veces. La duda para analistas e inversores es si esas valoraciones están cerca del techo o aún tienen recorrido.

En Wall Street crece el bando del "esta vez es diferente". Los alcistas del sector sostienen que el entusiasmo por la IA en 2025 no se parece a la burbuja de internet de finales de los noventa.

Ese argumento tiene bastante fundamento. Para empezar, Nvidia y los llamados hyperscalers que más gastan en IA —las nubes de Microsoft, Amazon.com, Meta Platforms y Alphabet— presentan fuerte crecimiento de beneficios y amplios márgenes que respaldan sus múltiplos. Y mientras las big tech sigan invirtiendo en IA, la racha alcista de la bolsa podría durar algo más.

"¿Por qué la historia de la IA es tan dominante? Por la enorme cantidad de dinero que los hyperscalers han metido", dice Bob Savage, responsable de estrategia macro de mercados en BNY, en una entrevista con Barron’s. "La inversión impulsó el crecimiento del PIB del segundo trimestre. No vemos que eso se frene".

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Además, el rally actual de las acciones se ha ampliado en los últimos meses, lo que podría mantener la fiesta tanto en tecnología como en el conjunto del mercado. Las small caps participan. Otros sectores con vínculos con la IA —sobre todo utilities y ciertos valores inmobiliarios— también reciben un fuerte impulso. Y el aumento de las expectativas de nuevas bajadas de tipos de interés por parte de la Reserva Federal impulsa el último tramo alcista, con industriales, financieras y consumo discrecional al alza.

El estratega jefe de renta variable y cuantitativo de Evercore ISI, Julian Emanuel, señala en un informe del viernes que "el mercado alcista en curso —que se ha ampliado más allá de la tecnología, a diferencia de 1999— es central" en la previsión de su firma de que el S&P 500 alcance los 7.750 puntos a finales de 2026. Eso supone un 15% por encima de los 6.730 actuales.

Y aunque no están baratas, las valoraciones de las grandes tecnológicas son ahora bastante más razonables que hace un cuarto de siglo. El Nasdaq 100 —con las Magníficas Siete junto a Broadcom, Netflix, Palantir, Advanced Micro Devices y ASML entre sus principales ponderaciones— cotiza a 28 veces las estimaciones de beneficios de 2026, frente a una ratio PER adelantada de 47 en febrero de 2000.

Aunque no están baratas, las valoraciones de las grandes tecnológicas son ahora bastante más razonables que hace un cuarto de siglo

Aun así, otros temen que la euforia por la IA recuerde demasiado a la espuma puntocom de finales de los noventa. Ya hemos visto esta película, y puede no acabar bien.

"Cada vez hay más reticencias a perseguir con decisión la operación IA", dice Tom Essaye, autor de The Sevens Report, y escribe el viernes. "El riesgo de que el relato de la IA sea cuestionado en las próximas semanas o meses va en aumento y podría desatar una toma de beneficios relevante en tecnología y en el mercado bursátil en general".

Otros son aún más tajantes sobre un posible estallido repentino.

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"La ratio riesgo recompensa de desplegar capital en apuestas de IA, sobre todo cuando otros mercados menos caros y menos concurridos también tienen el viento a favor, sencillamente no resulta atractiva", dice Louis-Vincent Gave, socio fundador y consejero delegado de Gavekal Research, en un informe del viernes. "Las probabilidades de que la burbuja de la IA se desinfle en los próximos trimestres ahora parecen altas". Añade que "la mayor incógnita es el impacto que tendría un batacazo de la IA en el resto de los mercados".

Hay, no obstante, algunas buenas noticias. Las bolsas internacionales de mercados desarrollados como Alemania, Corea del Sur y Japón —así como la deuda de mercados emergentes en Latinoamérica— están dando un buen resultado y ofrecen alternativas para quien decida salir del comercio de la IA. Los inversores también están entrando en oro, plata y otros metales preciosos a medida que el dólar se debilita.

"De repente hay otras opciones donde desplegar capital", dice Gave. Así que, incluso si la burbuja de la IA estalla, el resto del mercado no tiene por qué implosionar junto con las grandes tecnológicas.

También conviene recordar que las burbujas pueden tardar mucho en pinchar. El expresidente de la Reserva Federal Alan Greenspan pronuncia su famoso discurso de la "exuberancia irracional" el 5 de diciembre de 1996. Pero el Nasdaq Composite no marca su techo puntocom hasta marzo de 2000.