Los mercados creen que tienen todas las de ganar frente a Trump. No deberían confiarse

La pregunta fundamental para los inversores es: ¿cedió el presidente Trump en materia de aranceles y la Reserva Federal porque ahora los mercados tienen la sartén cogida por el mango? ¿Es porque tiene algún gran plan oculto tras el caos? ¿O simplemente habló con alguien más?

Para ser claros: no lo sé. No consigo ver ningún gran plan que explique los bruscos cambios de política, pero tanto los vigilantes del mercado como los expertos en el Kremlin, cuyos asesores tienen acceso al Despacho Oval cualquier día, parecen ofrecer explicaciones plausibles.

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El martes y el miércoles, los mercados se volvieron muy positivos, con subidas de las acciones y del dólar, y bajadas de los rendimientos de los bonos del Tesoro y del oro. La caída de los activos estadounidenses se detuvo después de que Trump dijera que no despediría al presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, y de que The Wall Street Journal informara de que los aranceles a China podrían reducirse a la mitad. En resumen: Trump cedió, al menos por ahora.

Es fácil argumentar que Trump cambió de opinión debido a la reacción del mercado, repitiendo así su cambio de postura de hace dos semanas, cuando retrasó sus llamados aranceles recíprocos tras aparecer señales de graves problemas en los mercados financieros. Esta vez, el dólar alcanzó su nivel más bajo en tres años a pesar de las fuertes subidas de los rendimientos de los bonos, mientras que el oro batía nuevos máximos. A los mercados no les gustó lo que Trump dijo sobre la Fed y lo que hizo con los aranceles, y a Trump no le gustó cómo reaccionaron estos. Para los inversores, esta interpretación es tranquilizadora, ya que pone un límite a las ideas más estúpidas, similar a la reacción de los "vigilantes de los bonos" que expulsaron a Liz Truss de su cargo de primera ministra británica más rápido de lo que tarda una lechuga en pudrirse.

El dólar alcanzó su nivel más bajo en tres años a pesar de las fuertes subidas de los rendimientos de los bonos

El poder de los mercados no es mágico. Los precios de los activos son simplemente la valoración que muchas personas hacen de las perspectivas de la economía y los rendimientos futuros, y su conclusión de que ni los aranceles del 145 % a China ni la interferencia de Trump en la fijación de los tipos de interés les convienen. Los mercados son una encuesta de opinión en vivo y en directo sobre el dinero. En ese sentido, son importantes para Trump. Sin embargo, no hay garantía de que se deje guiar por ellos. A veces, hacer lo mejor para el país puede ser malo para las acciones (subidas de impuestos), malo para los bonos (recortes fiscales) o malo para el dólar (recortes de tipos o una guerra, por ejemplo).

No obstante, la combinación de los tres es diferente. La única política que se me ocurre que podría ser, al menos en teoría, buena para el país, pero mala para las acciones, los bonos y el dólar a la vez, sería un nuevo confinamiento por pandemia (¡por favor, no!) e, incluso en ese caso, el apoyo fiscal y monetario debería ser una compensación importante. La triple caída suele significar que se está produciendo una fuga de capitales, algo que no debería alegrar a ningún Gobierno. Gran Bretaña lo experimentó en 1976, un año infame en el que las acciones, los bonos y la libra esterlina cayeron hasta que el nuevo primer ministro recurrió al Fondo Monetario Internacional para detener una crisis fiscal. Los países que ignoran la fuga de capitales acaban aislados y empobrecidos, como Venezuela o Zimbabue. Estados Unidos está muy lejos de este tipo de catástrofe, pero tengo la esperanza de que los mercados hayan impuesto algunos límites a lo que Trump está dispuesto a hacer. Eso es bueno para los inversores, pero conlleva tres grandes salvedades.

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En primer lugar, no hay que dar por sentado que Trump ha puesto un mínimo a los precios: el mínimo del S&P 500 a principios de este mes, de 4.835, no fue la clave, ni tampoco lo fue el índice ICE U.S. por debajo de 100, ni siquiera el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años, que se acercó al 5 %. Si fueron los mercados los que forzaron el cambio de rumbo, probablemente fueron las señales de fuga de capitales —es decir, las pérdidas simultáneas— y no algún tipo de "Trump put" en las acciones o la sensibilidad a un rendimiento concreto de los bonos.

En segundo lugar, esto demuestra el riesgo que Trump está dispuesto a asumir antes de dar marcha atrás. Debería ser obvio que atacar la independencia de la Reserva Federal perjudicaría a los mercados, pero lo hizo de todos modos. Debería ser obvio que imponer aranceles del 145 % a tu mayor proveedor de bienes perjudicaría a los mercados, pero lo hizo igualmente. Si los precios tienen que caer mucho antes de que abandone su próximo plan perjudicial para el mercado, supondría un consuelo insuficiente para los inversores durante la caída. En tercer lugar, todo esto se basa en la suposición de que Trump ha dado marcha atrás debido a los mercados, y no podemos estar seguros de que sea cierto. Trump podría hablar con un asesor diferente la próxima vez. O podría estar improvisando sobre la marcha. Los inversores no deberían confiarse respecto a su supuesta influencia sobre el presidente.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal. Traducido por Federico Caraballo