¿Quién pagará el precio de los planes económicos de Trump?

Explicar lo que realmente quiere el presidente Trump se ha convertido en una industria en sí misma, que a menudo se desmiente tan pronto como se publica. Sin embargo, hay dos cosas claras sobre su política arancelaria: quiere reducir el déficit comercial y quiere inversiones para reconstruir la industria manufacturera estadounidense. Los verdaderos creyentes que creen que puede lograr esos objetivos deberían reflexionar sobre lo que tendrá que suceder para que eso ocurra.

El punto de partida es la balanza de pagos, la medida más amplia del comercio y la inversión dentro y fuera de la economía. Sus dos lados deben estar equilibrados: la cuenta corriente, que contabiliza los flujos comerciales y otras cosas que no vale la pena mencionar; y las cuentas de capital y financieras, que miden el capital y el dinero que entra y sale para comprar cosas como acciones y bonos e inversiones en fábricas.

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Durante años, los estadounidenses han importado mucho más de lo que han exportado, lo que explica el déficit comercial en la parte de la ecuación correspondiente a la cuenta corriente. Para que la balanza de pagos se equilibre, es necesario que haya una entrada de capital equivalente. Esta ha procedido en gran medida de la compra de activos por parte de extranjeros, sobre todo acciones y deuda pública en forma de bonos del Tesoro. El plan de Trump va a alterar esa dinámica. Un déficit comercial menor significa una menor entrada de capital. La obsesión de Trump es el déficit de bienes, y hay dos formas de reducirlo.

La primera es que el déficit global de bienes y servicios se mantenga sin cambios, pero que los servicios —que a Trump no parecen importarle y en los que Estados Unidos tiene un superávit— se sacrifiquen en favor de la industria manufacturera. En otras palabras: perjudicar a Wall Street y Silicon Valley para beneficiar a los ciudadanos de a pie. Sin embargo, esto requeriría cambios en la fiscalidad y la regulación nacionales. La segunda forma de reducir el déficit de bienes es reducir el déficit comercial global, lo que significaría menos entrada de dinero extranjero (recuerda que la balanza tiene que estar equilibrada). Si a eso le sumamos una mayor inversión en la industria manufacturera —ya que los aranceles hacen que los productos importados sean menos competitivos—, Estados Unidos tendría que aportar más ahorros para financiar nuevas plantas de montaje, salas blancas y talleres intensivos.

Durante años, los estadounidenses han importado mucho más de lo que han exportado, lo que explica el déficit comercial

Sin embargo, en el ámbito nacional también hay que equilibrar las cosas. Más ahorro significa menos consumo. La otra cara de la moneda de que Estados Unidos haya dependido del ahorro extranjero durante todos estos años es que ha podido consumir mucho más. El resto del mundo tiene que trabajar para ganarse la vida, mientras que Estados Unidos obtiene cosas a cambio de prometer su plena fe y crédito. A riesgo de unirme a los "trumpistas", siempre he considerado que Trump se centra en las personas como trabajadores más que como consumidores. El sistema actual se basa en satisfacer los deseos de los consumidores y dejar que los puestos de trabajo vayan donde vayan, incluso fuera de Estados Unidos, en lugar de crear puestos de trabajo y suministrar solo los productos que se acaban fabricando. Los mercados están tratando de averiguar las implicaciones de cambiar este sistema. He aquí cuatro de ellas:

Productos más caros y menos variedad. Aumentar el ahorro significa reducir el consumo. Los aranceles suponen el mayor aumento de impuestos en décadas, lo que cuenta como "ahorro" del gobierno, además de encarecer casi todos los productos importados.

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Tipos de interés más altos. Las entradas de capital que compensan el déficit comercial ayudan a financiar una gran parte del endeudamiento del gobierno federal. Si se recorta el déficit comercial, se agota la entrada neta de dinero extranjero. Los rendimientos de los bonos tendrán que subir para atraer a los ahorradores nacionales a comprar bonos del Tesoro en lugar de acciones o bonos corporativos, lo que afectará a los precios de las acciones y aumentará el coste de los préstamos para las empresas.

Precios de las acciones más bajos. Solo una pequeña parte de las inversiones extranjeras se destina a la construcción de fábricas. Si hubiera más inversión extranjera directa, se podría financiar al menos parte de la reconstrucción de la industria manufacturera. Pero hemos supuesto que Trump logra reducir el déficit comercial y el déficit por cuenta corriente, por lo que entrará menos dinero extranjero (recuerda: equilibrio). Por lo tanto, más construcción de fábricas extranjeras significa menos compra de acciones y bonos extranjeros, lo que se traduce en precios de las acciones más bajos.

Las entradas de capital que compensan el déficit comercial ayudan a financiar una gran parte del endeudamiento del gobierno federal

Un dólar más débil. En teoría económica, el dólar es la variable que se mueve cuando el ahorro y la inversión no están equilibrados. Si Estados Unidos ahorra muy poco para cubrir su inversión, el dólar debería debilitarse para que las inversiones estadounidenses resulten más atractivas para los extranjeros. En la práctica, el dólar ha tenido demanda como reserva extranjera y para el comercio, así como refugio seguro para los ahorros mundiales. Ahora se cuestionan estos tres aspectos: los tenedores de reservas temen que se les pueda privar de ellas, como ocurrió con Rusia; es probable que el comercio se reduzca debido a los aranceles, y a los inversores les preocupa que la legislación estadounidense ya no sea un protector fiable de sus activos. Las dudas sobre la independencia de la Reserva Federal y los ataques personales de Trump a su presidente, Jerome Powell, podrían asustar a los compradores tanto del dólar como de los bonos del Tesoro.

El dólar también debería debilitarse porque la economía estadounidense debería ser más débil. Estados Unidos pasó un siglo a la vanguardia de la tecnología, abandonando gradualmente las industrias de bajos salarios y baja productividad en favor de una producción cada vez más compleja y de servicios de alto valor añadido, como el diseño de chips. Recuperar esos empleos de baja productividad es posible si los aranceles son lo suficientemente altos, pero reducirá la ventaja económica de Estados Unidos sobre el resto del mundo. ¿De verdad quiere Estados Unidos recuperar los empleos de costura de Bangladesh o Camboya? Parece que sí, con los aranceles "recíprocos" fijados para esos países en un 37% y un 49%, respectivamente. Sin embargo, una menor productividad debería significar una moneda más débil, si todo lo demás se mantiene igual.

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Esto es una simplificación; los tipos de interés, el dólar y la economía interactúan, por lo que obtenemos tipos más altos para cualquier nivel dado del dólar y del crecimiento, con interacciones complejas a medida que los tres se mueven. Antes de que los economistas de Trump empiecen a tirarse de los pelos, hay que decir que también se puede imaginar un resultado realmente bueno, aunque me parece muy poco probable. El déficit podría bajar porque las exportaciones subirían al aumentar la demanda en otros países, sobre todo en los que la han frenado. El enfoque extremo de Trump en materia de aranceles y defensa ha sorprendido a Alemania, que ha abandonado la austeridad, y parte de la respuesta de China a los aranceles es intentar impulsar el consumo interno.

Dudo que Alemania y China acojan con entusiasmo el consumismo. Pero, incluso si lo hicieran, no hay motivos para pensar que querrían comprar productos manufacturados estadounidenses, en lugar de los servicios, la energía y las exportaciones agrícolas altamente competitivos del país, y eso suponiendo que estuvieran dispuestos a comprar algo estadounidense, después de los insultos y la falta de fiabilidad de los últimos tres meses. No creo que los aranceles de Trump vayan a traer de vuelta mucha industria a Estados Unidos y, si lo hacen, los inversores y los consumidores serán los que paguen las consecuencias.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal. Traducido por Federico Caraballo