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Entendiendo a Trump: la Fed busca fórmulas para bajar tipos aun con guerra comercial
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Entendiendo a Trump: la Fed busca fórmulas para bajar tipos aun con guerra comercial

A las puertas de un nuevo año con una nueva Administración en Estados Unidos, los responsables políticos prevén menos recortes y una inflación algo más obstinada

Foto: Donald Trump en un acto en Phoenix. (Reuters)
Donald Trump en un acto en Phoenix. (Reuters)
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El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, camina por la tradicional cuerda floja hacia 2025: está tratando de evitar parecer enfrentado a Donald Trump, a pesar de que algunos de sus colegas están dando señales de inquietud ante la posibilidad de que las políticas del presidente electo puedan reavivar las presiones inflacionistas.

Este difícil equilibrio se ha puesto de manifiesto en los dos últimos meses. A principios de noviembre, días después de la elección de Trump para un segundo mandato como presidente, Powell declaró que el banco central no fijaría los tipos de interés basándose en suposiciones o especulaciones sobre las políticas de la administración entrante, incluidos cambios posiblemente transformadores en la política comercial y de inmigración. "No adivinamos, no especulamos y no suponemos", dijo Powell en una conferencia de prensa el 7 de noviembre.

Foto: Sede de JP Morgan. (Reuters)

Pero el banco central también señala a menudo que sus políticas de tipos de interés deben ser "prospectivas" —teniendo en cuenta las proyecciones de las futuras presiones sobre los precios y las condiciones de empleo— porque lleva tiempo que los cambios en los costes de los préstamos se filtren a través de la economía. Powell y sus expertos proporcionan una dieta constante de comentarios para ayudar a los inversores a entender cómo podría reaccionar la Reserva Federal ante cualquier situación económica.

La semana pasada, la Reserva Federal recortó los tipos de interés en un cuarto de punto, lo que supuso una reducción de un punto porcentual desde septiembre. Sin embargo, las nuevas proyecciones muestran que los funcionarios esperan menos recortes el próximo año, en parte porque esperan presiones sobre los precios más persistentes de lo que habían anticipado anteriormente. La última reunión "resultó mucho más restrictiva de lo que pensábamos porque hicieron lo que dijeron que no iban a hacer: afirmaron que no iban a especular sobre las políticas y, un mes después, decidieron hacer lo propio", explica Michael Gapen, economista jefe para Estados Unidos de Morgan Stanley.

La Fed recortó los tipos de interés en un cuarto de punto, una reducción de un punto porcentual desde septiembre

La mayoría de los funcionarios de la Fed preveían solo dos recortes el año que viene y otros dos en 2026. En septiembre, la mayoría de los funcionarios preveían al menos cuatro recortes el próximo año. Ahora esperan que la inflación, excluidos los alimentos y la energía, caiga al 2,5% el año que viene; anteriormente, consideraban que la inflación descendería al 2,2% el próximo año. Además, 15 de los 19 funcionarios manifestaron que ven un riesgo de que la inflación sea superior a sus previsiones, frente a los tres funcionarios de septiembre. "Las proyecciones económicas pusieron difícil eludir una cuestión evidente", afirma Gapen. "Powell no quería decirlo, pero es claramente la señal del comité… Lo que quieren decir es: 'Tenemos que inclinarnos en contra de algo de todo esto'".

La inflación se ha enfriado en los últimos 18 meses, gracias sobre todo a una afortunada combinación de saneamiento de la cadena de suministro y crecimiento de la mano de obra, incluido el aumento de la inmigración. Aunque la economía ha crecido a buen ritmo, el crecimiento de los precios y los salarios se ha enfriado porque el lado de la oferta de la economía, o la capacidad de la economía para suministrar más bienes y servicios, también se ha expandido. Trump ha amenazado con aumentar o imponer nuevos aranceles a sus socios comerciales y con endurecer las normas de inmigración, lo que podría impulsar los precios y los salarios a corto plazo.

Foto: La Reserva Federal. (Reuters/Chris Wattie)

Los asesores del presidente han dicho que las medidas para suavizar las regulaciones e impulsar la producción de energía podrían compensar los efectos del aumento de los precios de los bienes, permitiendo que la inflación siga bajando. Scott Bessent, secretario del Tesoro designado, afirmó el mes pasado que los aranceles no permitirían a las empresas subir los precios de forma sostenida. "Los aranceles no pueden ser inflacionarios porque si el precio de una cosa sube, a menos que le des más dinero a la gente, luego tienen menos dinero para gastar en otra cosa, por lo que no hay inflación", dijo en un programa de radio presentado por Larry Kudlow , un exasesor de Trump.

Antenas políticas

Powell dijo en una conferencia de prensa la semana pasada que algunos funcionarios tuvieron en cuenta los posibles cambios políticos en sus nuevas previsiones, mientras que otros no lo hicieron. Discutió la idea de que las elecciones de noviembre habían sido la causa principal de las perspectivas de inflación más decepcionantes de los funcionarios de la Fed y, en cambio, señaló las recientes lecturas de inflación más firmes. Las previsiones de inflación de la Reserva Federal para el año en curso "se han venido abajo", dijo Powell. "Ese podría ser el principal factor".

Entre bastidores, Powell se ha molestado por los comentarios públicos de algunos de sus colegas que vinculan más directamente los posibles cambios de política de la Fed a los cambios en las políticas económicas propuestas por la Casa Blanca de Trump, para no llevar a los republicanos a pensar que la Fed está tratando de compensar las políticas que no le gustan. Powell ha instado a sus homólogos en privado a tener cuidado en sus comentarios públicos a la hora de vincular directamente posibles cambios de política por parte de la Casa Blanca con una respuesta del banco central, según personas familiarizadas con el asunto.

Las previsiones de inflación de la Fed para el año en curso "se han venido abajo", dijo Powell

Esto es coherente con su prolongado esfuerzo por mantener una cultura de la Reserva Federal que valore el análisis apolítico y sobrio. Los funcionarios pueden encontrarse bajo una mirada política durante una campaña electoral o cuando una nueva administración está realizando cambios políticos transformadores. A su vez, los efectos de los posibles cambios políticos de la nueva administración son también muy inciertos. Sin embargo, algunos funcionarios del banco central han insinuado un giro más brusco. En recientes discursos, la gobernadora Adriana Kugler ha celebrado la rápida disminución de la presión sobre los precios en el último año y la ha atribuido en parte a la incorporación de trabajadores.

Kugler, que apoyó el enorme recorte de medio punto de septiembre ante la preocupación de que el mercado laboral pudiera estar ralentizándose demasiado, ha sugerido últimamente que el banco central podría estar en peores condiciones para relajar los tipos si el crecimiento de la población activa se ralentiza o se detiene. Aunque Trump lleva tiempo expresando su deseo de que bajen los tipos de interés, no ha hecho comentarios sobre las recientes medidas de la Reserva Federal. Varias personas que asesoran a Trump sobre la economía no ansían precisamente que el banco central siga recortando porque reconocen que la inflación no ha sido totalmente derrotada.

El episodio de 2018

Cuando Trump intensificó una guerra comercial la primera vez que fue presidente, la Fed acabó bajando los tipos. Los funcionarios temían que el golpe a la confianza empresarial y la inversión de una guerra comercial pudiera anular los efectos potenciales de los precios más altos de los aranceles. Pero no está claro que la Fed reaccione de la misma manera esta vez porque las condiciones subyacentes son diferentes. Durante el primer mandato de Trump, la inflación era baja, y los consumidores y las empresas no tenían ningún recuerdo reciente de que se les pidiera que aceptaran subidas de precios notables.

En 2018, el personal de la Fed modeló el impacto de un aumento de aranceles y concluyó que el banco central podría "examinar" o mantener los tipos estables mientras los precios subían siempre que se mantuvieran dos condiciones: los hogares y las empresas esperaban que la inflación se mantuviera baja y los aumentos de precios fluyeron rápidamente a través de la economía. Powell citó ese informe, esgrimiéndolo desde el atril en su conferencia de prensa del 18 de diciembre, cuando se le preguntó sobre cómo el comité de fijación de tipos estaba pensando en los efectos de unos aranceles más altos en el entorno actual. "Lo que el comité está haciendo ahora es discutir las vías y comprender de nuevo las formas en que los aranceles pueden afectar a la inflación y la economía", dijo Powell. "Nos sitúa en posición, cuando finalmente veamos cuáles son las políticas reales, de hacer una evaluación más cuidadosa y reflexiva de cuál podría ser la respuesta política adecuada".

Foto: Jerome Powell, presidente de la Fed. (Getty/ Drew Angerer)
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Trump también ha prometido endurecer los controles fronterizos, empezando por deportaciones masivas. Menos trabajadores podría significar menos producción, una demanda más débil y salarios más altos, pero los efectos exactos son muy difíciles de calcular. Si la nueva administración avanza con políticas que reviertan la reciente evolución positiva de la oferta, los economistas esperan que la Fed simplemente deje los tipos donde están en lugar de seguir bajándolos. "En este contexto, no venimos de seis años de inflación por debajo del objetivo. Venimos de unos cuantos años de estar muy por encima del objetivo", señala Michael Feroli, economista jefe para Estados Unidos de JPMorgan Chase.

Algunos analistas afirman que las condiciones subyacentes de la economía influirán en gran medida a la hora de determinar hasta qué punto las empresas intentarán trasladar el aumento de los costes a sus clientes. "Estamos en pleno empleo. Si se impone un shock de costes, se notará mucho más que en una recesión", afirma Ray Farris, economista de Nueva York. "El shock de costes se abre camino en el sistema dependiendo de la fase del ciclo en la que nos encontremos". Otro factor a tener en cuenta es si el aumento de los precios se transmite de golpe o si las empresas escalonan el incremento de las tarifas a lo largo del tiempo. "Si las empresas escalonan la repercusión y no lo hacen de forma inmediata y completa, la opinión pública tendrá cada vez más la impresión de que existe un problema de inflación", afirma Farris.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal. Traducido por Federico Caraballo

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, camina por la tradicional cuerda floja hacia 2025: está tratando de evitar parecer enfrentado a Donald Trump, a pesar de que algunos de sus colegas están dando señales de inquietud ante la posibilidad de que las políticas del presidente electo puedan reavivar las presiones inflacionistas.

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