Por qué este mercado sobrevalorado me asusta cada vez más

El mercado parece inestable. No hay una ciencia exacta detrás de esto, por lo que los lectores tendrán que juzgar por sí mismos. Sin embargo, aquí hay un conjunto de factores que me hacen pensar que los problemas podrían ser inminentes para las acciones, tal vez una corrección, tal vez el comienzo de algo más grande, pero como mínimo un bache en el camino.

Los alcistas están por todas partes, mientras que los bajistas son difíciles de encontrar. Esto se refleja en el sentimiento, en las encuestas y en la capitulación de los bajistas más fieles. El sentimiento es de euforia, según el indicador Levkovich de Citigroup. Este índice combina numerosas medidas y sugiere que los inversores solo han sido más positivos en dos ocasiones: durante la burbuja de la marihuana postpandémica y en la burbuja de las puntocom de 1999-2000.

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Cuando los inversores son extremadamente optimistas, es mucho más difícil que el mercado suba —ya todo el mundo tiene muchas acciones— y mucho más fácil que caiga ante cualquier indicio de que puedan estar equivocados. No sé cuál puede ser el detonante, pero no tiene por qué ser algo significativo. Existen muchos signos de optimismo. Los autores de boletines de inversión rara vez han sido más alcistas o menos bajistas, según la encuesta semanal de Investors Intelligence. Los hogares nunca han confiado tanto en que las acciones suban durante el próximo año, según la encuesta mensual del Conference Board.

Además, después de las elecciones, los gestores de fondos han pasado a sobreponderar las acciones estadounidenses más que en cualquier otro momento desde 2013. El dinero está entrando en los fondos a un ritmo excepcionalmente alto, cerca de nuevos máximos. Algunos de los bajistas más conocidos se han rendido. El economista y gestor de fondos Nouriel Roubini solía deleitarse con el apodo de "Dr. Doom" (Doctor Muerte), pero declaró a Bloomberg TV: "No soy el Dr. Doom, soy el Dr. Realista", mientras hablaba de las perspectivas de la economía estadounidense. David Rosenberg, de Rosenberg Research, en realidad no pronunció las fatídicas palabras "esta vez es diferente", pero sí escribió que "las valoraciones tradicionales, como mínimo, no son tan útiles en este momento".

Los gestores de fondos han pasado a sobreponderar las acciones estadounidenses más que en cualquier otro momento desde 2013

Quizás esta vez sí sea diferente. Rosenberg cree que los inversores se han alejado de la métrica estándar del precio frente a los beneficios a un año vista para mirar más allá, debido a las perspectivas de un auge de la productividad impulsado por la IA. Incluso quienes creen que los mercados acabarán volviendo a la normalidad, como Goldman Sachs, no esperan que esto ocurra pronto.

Casi todo el mundo está de acuerdo en que la IA y la economía estadounidense van viento en popa. Wei Li, estratega jefe de inversiones del BlackRock Investment Institute, afirma que el gasto en inteligencia artificial será "de una magnitud similar a las revoluciones industriales anteriores, pero sucediendo mucho más rápido". Sostiene que "el excepcionalismo estadounidense lleva años gestándose". Este consenso generalizado se manifiesta en los precios. Los mayores valores vinculados a la IA dominaron el mercado este año, mientras que el mercado estadounidense superó al resto del mundo en casi 22 puntos porcentuales en el año transcurrido hasta finales de noviembre, la mayor diferencia en un periodo de 11 meses desde 1998.

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A nadie le importa la valoración. No es solo que la gente piense que la IA y Estados Unidos van a ir bien. No parece importarles el precio, a pesar de que este es el punto de partida de los rendimientos futuros. Las acciones baratas, o de valor, llevan años obteniendo malos resultados, pero acaban de registrar la mayor caída diaria consecutiva de su historia, cayendo todos los días durante los últimos 11 días. Estas empresas suelen ser consideradas malas por definición, pero la desconexión con el entusiasmo por las acciones de crecimiento es extrema.

Lo mismo ocurre con las acciones frente a los bonos, con el rendimiento de las ganancias —la inversa del ratio PER— apenas por encima del rendimiento del Tesoro a 10 años, lo que supone la recompensa más baja a cambio del riesgo de mantener acciones desde las secuelas de la burbuja de las puntocom. No es solo que la gente quiera comprar buenas empresas, sino que parece quererlas a cualquier precio.

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El único grupo que no cree en la narrativa es el de los ejecutivos de las empresas, que deberían ser los más indicados para prever el potencial de una nueva era dorada para los beneficios estadounidenses. Han estado vendiendo más acciones de las que compran, según los registros reguladores, lo que sugiere que piensan que los precios están demasiado altos.

Ninguno de estos puntos es prueba de que el mercado deba caer, y mucho menos de que vaya a ocurrir pronto. Ninguno tiene un historial perfecto y en algunas medidas —como la encuesta de la Asociación Americana de Inversores Individuales— las cosas no son tan extremas. Sin embargo, no quiero formar parte de una multitud que compra una historia simplista cuando los precios, las valoraciones y la esperanza ya son extremadamente altos, y los de dentro no están dispuestos a respaldarla con su dinero. Es un buen momento para retirar algo de dinero de la mesa.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal. Traducido por Federico Caraballo