¿Regreso a 1987 o 2008? Las claves de otro colapso histórico en las bolsas mundiales

Se supone que los mercados financieros recogen la sabiduría de la multitud, pero el lunes la multitud corrió en todas direcciones agitando las manos en el aire a gritos. La bolsa japonesa sufrió su mayor caída en 37 años y el índice VIX de volatilidad implícita de las acciones estadounidenses registró la segunda mayor subida desde 1990. Cundió el pánico.

Las ventas se desencadenaron por los datos de empleo del viernes, que provocaron un repentino cambio en la narrativa económica del aterrizaje suave al aterrizaje duro. A esto hay que añadir un periodo de optimismo a la baja sobre la inteligencia artificial y una subida de tipos del Banco de Japón destinada a fortalecer el yen. La noticia de que Berkshire Hathaway, propiedad de Warren Buffett, había vendido la mitad de sus acciones de Apple y aumentado su pila de efectivo contribuyó a agravar la situación.

Pero los desencadenantes no pueden justificar la magnitud de los movimientos. La venta, que en un momento dado hizo caer al fabricante de chips Nvidia un 15%, fue grande porque los inversores habían apostado todo a que las cosas saldrían bien. La cuestión es hasta dónde llegará la reversión de estas apuestas y el apalancamiento que las respalda. Si continúa, ¿se traducirá la venta en un aumento del ahorro y una economía más débil o, peor aún, afectará al sistema financiero?

Opinión

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Los ejemplos extremos de los efectos pasados de las grandes caídas del mercado son el desplome de 1987, el estallido de Long-Term Capital Management en 1998 y la crisis financiera mundial de 2008. La historia nunca es perfecta, pero hasta ahora esto se parece más a una versión (más suave) de 1987 que a las otras dos.

En 1987, el mercado bursátil sufrió la mayor caída en un solo día de su historia: el S&P 500 bajó más de un 20% el Lunes Negro de octubre. Los inversores habían acumulado un apalancamiento excesivo tras una asombrosa ganancia del 39% en el año hasta el máximo de agosto, y el desplome dio lugar tanto a grandes llamadas de márgenes (margin call) como a operaciones automatizadas mal diseñadas que exacerbaron las ventas. Pero la Reserva Federal inyectó liquidez en los bancos, los corredores de bolsa no quebraron y el mercado recuperó todas sus pérdidas en dos años. La economía iba bien.

Beneficios acumulados

La buena noticia es que en 1987 todo giraba en torno a los mercados: subieron, volvieron a bajar, nadie salió perjudicado. El S&P ganó un 36% en los ocho meses hasta su máximo de agosto de 1987, similar al 33% que subió en los ocho meses hasta el máximo de este año. Al igual que en 1987, las ganancias de este año se produjeron a pesar de la estricta política monetaria y el aumento del rendimiento de los bonos. Al igual que hoy, en 1987 los inversores estaban nerviosos y dispuestos a vender para asegurarse un beneficio inesperado. De momento, las pérdidas son menores, pero las operaciones lucrativas han retrocedido, al igual que ocurrió con el conjunto del mercado en 1987.

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En 1998, la situación fue mucho peor, aunque las acciones se recuperaron más rápidamente. El fondo de cobertura LTCM, muy apalancado, fue aplastado cuando el impago de la deuda nacional rusa provocó una huida hacia la seguridad. LTCM era tan grande que amenazaba con hundir las instituciones de Wall Street. La Reserva Federal recortó los tipos tres veces y reunió a un grupo de bancos para rescatar a la empresa y liquidar sus operaciones lentamente. Las acciones tardaron sólo cuatro meses en recuperarse, pero el dinero fácil contribuyó a avivar la burbuja de las puntocom, que estalló dos años después y provocó una leve recesión, así como pérdidas gigantescas para los inversores en valores tecnológicos.

Aún no sabemos si los grandes movimientos de los mercados han afectado a los fondos de cobertura, lo que ha provocado fuertes pérdidas para los que se dedican al "carry trade", que consiste en pedir prestado barato en yenes y comprar divisas de mayor rendimiento, como el peso mexicano o el dólar. Pero los operadores ya apuestan a que la Reserva Federal bajará los tipos, con un recorte de 0,5 puntos porcentuales en los futuros para la reunión de septiembre.

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Lo realmente malo sería que se repitiera lo de 2008, pero parece poco probable. Es cierto que algunos grandes bancos estadounidenses quebraron el año pasado debido a sus malas apuestas en deuda pública. Pero los bancos están mucho menos apalancados de lo que estaban, y el sistema está menos expuesto a una crisis de liquidez, ya que los prestamistas privados han asumido gran parte del riesgo que antes recaía en los bancos. Las grandes pérdidas son totalmente posibles, y los fondos privados podrían tener problemas, pero eso llevaría tiempo y no crearía la misma crisis en todo el sistema.

Lo ideal sería que el exceso en el mercado de valores se disolviera como en 1987 sin crear mayores problemas, esperemos que de forma más gradual que en 1987. El entusiasmo por la IA podría desinflar mucho más los precios de las acciones: incluso después de caer un 30% desde su máximo de junio, el precio de Nvidia se ha duplicado este año. Pero el mercado ya está mucho más cerca de la normalidad, con el índice Nasdaq 100 subiendo sólo un 6% en lo que va de año, y el S&P menos de un 9%.

Si amaina el pánico, la Fed recorta y no se rompe nada en el sistema financiero, deberíamos considerarnos afortunados. Pero sería bueno que los inversores recordaran la sensación de hundimiento que han tenido esta mañana y trataran de ser un poco más prudentes y menos especulativos.