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La venganza de los 'quants' o por qué el riesgo de impago de EEUU no inmuta a la bolsa
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La venganza de los 'quants' o por qué el riesgo de impago de EEUU no inmuta a la bolsa

Las empresas que utilizan ordenadores para determinar las señales de compra y venta se han disparado, mientras que otros inversores se mantienen al margen

Foto: Bolsa de Nueva York. (Getty/Spencer Platt)
Bolsa de Nueva York. (Getty/Spencer Platt)
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El mercado bursátil estadounidense está sorprendentemente tranquilo en estos momentos, especialmente ante la lucha por el techo de deuda. Una razón clave: una creciente división entre los inversores convencionales, que en gran medida han visto desde la barrera el rally bursátil de 2023, y las máquinas cuyas compras lo han estado impulsando.

Quedan pocos días para que Estados Unidos supere la fecha límite del techo de deuda. El sábado, el presidente Biden y el presidente republicano de la Cámara de Representantes, Kevin McCarthy, alcanzaron un acuerdo provisional para evitar un impago desestabilizador. Pero la aprobación del plan, que se espera que se enfrente a la oposición de algunos conservadores de la Cámara esta semana, aún no está asegurada.

A pesar de la incertidumbre política, la recuperación del mercado bursátil apenas se ha visto afectada, y el S&P 500 subió un 0,3% la semana pasada. En los últimos meses, las acciones han superado con creces las tensiones del sistema bancario, la persistente inflación y las subidas de los tipos de interés. El año pasado, este tipo de problemas torpedearon repetidamente a las acciones. Este año, los mercados se han encogido de hombros ante tales acontecimientos.

Foto: Bolsa de Nueva York. (Reuters/Lucas-Jackson)

La subida constante del mercado ha desconcertado a analistas y gestores de carteras, ya que el S&P 500 ha subido más de un 9% este año (y el Nasdaq Composite, centrado en la tecnología, ha subido un 24%). Una explicación: Los fondos cuantitativos, es decir, los que se basan en modelos informáticos y en la negociación automatizada, han apostado por los mercados de renta variable, mientras otros inversores se han echado atrás, alegando las elevadas valoraciones y la preocupación por el curso probable de la economía estadounidense.

Las compras de los fondos cuantitativos han elevado la exposición neta de estos fondos a las acciones estadounidenses al nivel más alto desde diciembre de 2021, según datos de Deutsche Bank. Los inversores convencionales, por el contrario, han estado retirando efectivo de los fondos de acciones y vertiéndolo en los mercados monetarios.

La continua demanda de los fondos cuantitativos ha sido como un salvavidas para el mercado de valores. En combinación con las fuertes recompras de acciones por parte de las empresas, sus compras han ayudado a contrarrestar la presión vendedora y han propiciado movimientos plácidos. El S&P 500, por ejemplo, se ha movido menos de un 1% en cualquier dirección durante 36 de las últimas 46 sesiones, según Dow Jones Market Data, el tramo de 46 días más tranquilo desde diciembre de 2021. "Hemos visto cómo más o menos se compensaban entre sí durante las últimas seis o siete semanas", explica Parag Thatte, estratega de Deutsche Bank. Él estima que los inversores sistemáticos y fundamentales no han estado tan divergentemente posicionados desde 2019.

Foto: Foto: Reuters/Erin-Scott.

Lo que impulsa a los fondos cuantitativos es una dinámica que se autorrefuerza. Cuando la volatilidad del mercado cae, se amontonan más. Los grandes movimientos bursátiles se desplomaron esta primavera después de que los reguladores se apresuraran a frenar la crisis bancaria y la Reserva Federal señalara que podría dejar de subir los tipos de interés en breve.

Los denominados fondos de control de volatilidad y de paridad de riesgo, que tienden a invertir automáticamente en activos de mayor riesgo durante los periodos más tranquilos, aumentaron su exposición a la renta variable, según los datos de Deutsche Bank, disponibles hasta el 18 de mayo. Otros actores cuantitativos, como los denominados CTA (asesores de negociación de materias primas) que siguen tendencias, también se han lanzado a la inversión.

El predominio de lo cuantitativo ha ayudado a explicar periodos anteriores de calma en la bolsa, incluidos los largos periodos de 2017 y 2018. Esos periodos se vieron interrumpidos por rápidas ventas, incluida la de 2018 apodada "Volmageddon", cuando la dinámica que ejercía la calma en el mercado desapareció de repente. Algunos advierten de que podría repetirse.

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"Si tienes un posicionamiento concentrado, esto crea el riesgo de que un shock negativo repentino obligue al inversor a volcar su posición", explica Christian Mueller-Glissmann, jefe de investigación de asignación de activos en Goldman Sachs. "Y el riesgo al que se enfrentan no es sólo que hayan comprado algo de renta variable porque la volatilidad haya bajado, sino que se hayan apalancado".

El mercado ha empezado a ver los primeros signos de erosión de la tranquilidad. El miércoles de la semana pasada, el índice de volatilidad Cboe -el VIX, o índice del miedo en Wall Street- se situó brevemente por encima de 20 por primera vez en unas tres semanas, al aflorar la inquietud por el techo de deuda. Normalmente, cualquier valor superior a 20 indica que el miedo está empezando a aumentar.

La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, ha dicho que Estados Unidos podría empezar a dejar de pagar sus obligaciones a partir del 5 de junio si el Congreso no actúa. Aunque hasta ahora los inversores han afirmado que no consideran este acontecimiento como un riesgo clave para las acciones, otras áreas han estado mostrando signos de preocupación. Los inversores se han deshecho de las letras del Tesoro a corto plazo que podrían estar en riesgo de impago, y los rendimientos de algunas letras con vencimiento a principios de junio superaron el 7% en un momento dado la semana pasada.

Foto: La secretaria del Tesoro estadounidense, Janet Yellen. (EFE/Kimimasa Mayama)

Karl Rogers, director de inversiones de Elkstone, una firma de inversión con sede en Dublín, se encuentra entre los inversores no cuantitativos que han dudado en volver al mercado. "Siempre pensamos que 2023 iba a ser bastante volátil", afirma.

Rogers no cree que la inflación o los tipos de interés vayan a retroceder tan rápidamente como esperan los inversores, y piensa que las acciones volverán a caer a medida que empeore la economía. Otros inversores están igualmente preocupados por una posible recesión, y una encuesta de mayo de BofA Global Research muestra que los gestores de fondos la consideran el mayor riesgo de cola para los mercados. "A los que solo se fijan en los fundamentales les cuesta mucho entusiasmarse con este mercado", afirma Patrick Ghali, cofundador de Sussex Partners, que asesora a inversores institucionales sobre inversiones en fondos de cobertura.

La negociación por ordenador no es nueva, y su influencia ha ido y venido en los últimos años. Los buenos resultados de los fondos cuantitativos el año pasado los han vuelto a situar en el radar de los inversores. A finales de marzo, los fondos de alto riesgo centrados en lo cuantitativo contaban con 1,13 billones de dólares en activos, según la firma de análisis HFR, justo por debajo del máximo histórico del año pasado. Esto representa alrededor del 29% de todos los activos de fondos de cobertura.

Foto: Inversores en la Bolsa de Nueva York. (Getty/Spencer Plat)
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La posición de los inversores sistemáticos, combinada con su tendencia a moverse al unísono, les ha convertido a menudo en blanco de las iras. Cuando los mercados se desmoronan, los inversores se apresuran a culpar a los fondos cuantitativos, con o sin justificación. "Es una operativa basada en reglas", afirma Charlie McElligott, director general de Nomura Securities International. "No hay emociones implicadas".

Los datos de McElligott muestran que los fondos cuantitativos tienden a moverse juntos rápidamente cuando se desata la volatilidad. Tomemos, por ejemplo, la liquidación bursátil de mayo de 2019, cuando el S&P 500 cayó alrededor de un 7% mientras los inversores entraban en pánico por las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China. McElligott estima que los CTA descargaron 35.000 millones de dólares en renta variable en el transcurso de un mes.

La creciente exposición de los CTA a la renta variable podría igualmente dejar a las acciones vulnerables en el futuro, dijo McElligott. Sin embargo, señaló otra posibilidad: Los "inversores fundamentales" podrían perseguir cada vez más un mercado que se les ha escapado. Ya hay indicios de un aumento de las compras por parte de los grandes inversores, según los datos de flujos de los principales bancos estadounidenses.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal

El mercado bursátil estadounidense está sorprendentemente tranquilo en estos momentos, especialmente ante la lucha por el techo de deuda. Una razón clave: una creciente división entre los inversores convencionales, que en gran medida han visto desde la barrera el rally bursátil de 2023, y las máquinas cuyas compras lo han estado impulsando.

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