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Los bonos y las acciones vuelven a dar señales contradictorias: ¿quién tiene razón?
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ENTORNOS ECONÓMICOS DISPARES

Los bonos y las acciones vuelven a dar señales contradictorias: ¿quién tiene razón?

En la renta variable, todo parece estar en orden, como se desprende del VIX, el llamado indicador del miedo. Pero el MOVE, el análogo del mercado del Tesoro, muestra lo contrario

Foto: Bolsa de Nueva York. (Reuters/Lucas-Jackson)
Bolsa de Nueva York. (Reuters/Lucas-Jackson)
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Hace mucho tiempo, Hank Williams cantaba: "vivimos en dos mundos diferentes, querida", y así parece ser con los mercados de acciones y bonos. Al igual que en la vieja canción country, los dos habitan entornos económicos claramente dispares, que podrían ser difíciles de conciliar. En el lado de la renta variable, todo parece estar en orden, como se desprende de la lectura moderada del VIX, el llamado indicador del miedo, que mide la volatilidad esperada de las opciones del S&P 500 en los próximos 30 días. Pero el MOVE, el análogo del mercado del Tesoro, muestra lo contrario.

"El índice MOVE está bastante alto [en territorio de recesión] y es coherente con un clima económico volátil y perturbaciones financieras que afectan a los rendimientos del Tesoro", escribe Stan Shipley, economista/estratega de Evercore ISI, en una nota a clientes. Las perspectivas macroeconómicas para la volatilidad de la renta variable se acercan más a un aterrizaje "suave" en el que los rendimientos no se mueven significativamente, ni hay una avalancha de perturbaciones financieras "que afecten a los precios de la renta variable y a los diferenciales de crédito", en referencia al rendimiento adicional de los títulos de deuda corporativa de mayor riesgo frente a los bonos del Tesoro.

"El MOVE, como medida de la volatilidad de los tipos, es pura disonancia cognitiva", escribe Harley Bassman, inventor del indicador del mercado del Tesoro. "Las acciones y el crédito están fumando puros en la cubierta superior, mientras que el mercado de tipos está corriendo hacia los botes salvavidas", escribió en un correo electrónico.

Foto: Foto: EC Diseño.

Los indicadores de volatilidad de todos los mercados se dispararon en marzo con las quiebras de Silicon Valley Bank y Signature Bank y el consiguiente temor a que se extendiera la crisis bancaria. Con las rápidas medidas adoptadas por los reguladores, que parecen haber contenido las avalanchas —al menos por ahora—, las acciones y los bonos han bajado de sus máximos. A finales de la semana pasada, el VIX había descendido a 17, cerca de su mínimo de 52 semanas y un nivel asociado a la ecuanimidad de los inversores, si no a la complacencia. Pero el MOVE se ha mantenido elevado.

Con el tiempo, todos los activos financieros tienden a cotizar en tándem, por lo que la división entre tipos y mercados de riesgo plantea interrogantes. "El mercado de tipos ha apostado todo a que la inflación se desplomará pronto y la Fed saltará una vez más al 5,0%, y luego recortará los tipos dos veces de aquí a diciembre, y cinco veces de aquí a mayo de 2024", añade Bassman. "Yo no me lo creo".

Es casi seguro que el Comité Federal de Mercado Abierto elevará su rango objetivo de fondos federales otro cuarto de punto porcentual en su reunión del 2 y 3 de mayo, hasta el 5%-5,25%, según el sitio FedWatch de CME. A primera hora del viernes, el mercado de futuros de los fondos federales veía una probabilidad del 87% de que se produjera esa subida, y el panel de política monetaria de la Reserva Federal ha sido propenso a cumplir las expectativas del mercado.

Foto: El presidente de la Fed de EEUU, Jerome Powell. (Getty/Win McNamee)
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Un aumento de este tipo situaría el tipo de interés oficial del banco central en línea con su proyección más reciente para finales de año del 5,1%, fijada en la reunión del Comité del 22 de marzo. Y, como señala Bassman, el mercado de futuros prevé recortes a partir de entonces, en algún momento de este año, aunque mucho menores que los previstos el mes pasado a raíz de la quiebra del SVB.

Pero históricamente la Fed no ha bajado los tipos con el VIX tan bajo, escribe Nicholas Colas, cofundador de DataTrek Research, en un informe. Dado que el VIX aparentemente se ha distorsionado a la baja por la proliferación de opciones a vencimiento cero, cita un crédito corporativo más ajustado como corroboración del estado de ánimo relajado del mercado de renta variable, implícito en la lectura del indicador del miedo.

Según Cliff Noreen, responsable de estrategia de inversión global de MassMutual, los diferenciales de la deuda corporativa se han mantenido bajo control gracias a unas condiciones relativamente benignas, aparte de algunos problemas crediticios en la banca y las finanzas y algunos emisores de alto rendimiento. Escribe en un correo electrónico que la reciente volatilidad elevada en el mercado del Tesoro podría reflejar la expansión de ese mercado en los últimos tres años, junto con el final de las compras de bonos de la Fed, también conocida como flexibilización cuantitativa.

Foto: Jerome Powell durante una rueda de prensa este miércoles. (Getty/Alex Wong)

El VIX bajo refleja en parte la expectativa del mercado de que Jerome Powell y compañía recorten los tipos a finales de este año, observa también Colas. Pero para que eso ocurra, sostiene, es casi seguro que tendría que producirse un repunte de la volatilidad por un shock, como un acontecimiento geopolítico o el inicio de una recesión. Tal fue el caso tras la invasión iraquí de Kuwait en 1990; durante la crisis de Long-Term Capital Management en 1998; al entrar en las recesiones de 2001 y 2008-09, y en el inicio de la pandemia en 2020.

Algo así activaría la Fed put, según Colas. Opina que, en ausencia de tal acontecimiento, es poco probable que el mercado diga a las autoridades monetarias que es necesario actuar.

Bassman también duda de que se vaya a producir un repunte de la inflación, como implican las expectativas del mercado de recortes de tipos, dada la persistente estrechez de los mercados de trabajo debido a las jubilaciones de los baby boomers y al recorte de la inmigración. Los economistas del Deutsche Bank escriben que la inflación de los servicios básicos sigue siendo alta, incluso con los costes de la vivienda empezando a enfriarse. Los costes sanitarios probablemente impulsarán el deflactor del consumo personal, la medida de inflación favorita de la Reserva Federal, lo que podría repercutir en los costes laborales, añaden.

Las actas de las reuniones de marzo del Comité Federal de Mercado Abierto muestran que el personal del banco central prevé una leve recesión a partir de finales de este año. Sin embargo, la previsión del Comité es que no se produzcan recortes de tipos a finales de año, tras la probable subida de mayo. Los dos mundos diferentes de los inversores en renta fija y renta variable podrían colisionar en los meses que se avecinan.

*Contenido con licencia de Barron’s.

Hace mucho tiempo, Hank Williams cantaba: "vivimos en dos mundos diferentes, querida", y así parece ser con los mercados de acciones y bonos. Al igual que en la vieja canción country, los dos habitan entornos económicos claramente dispares, que podrían ser difíciles de conciliar. En el lado de la renta variable, todo parece estar en orden, como se desprende de la lectura moderada del VIX, el llamado indicador del miedo, que mide la volatilidad esperada de las opciones del S&P 500 en los próximos 30 días. Pero el MOVE, el análogo del mercado del Tesoro, muestra lo contrario.

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