Credit Suisse y SVB inauguran un nuevo paradigma de crisis bancarias

Con Credit Suisse, los inversores acaban de ver por primera vez lo que ocurre cuando un gran banco mundial quiebra en la era posterior a 2008. UBS acordó el fin de semana la compra de su rival local en un acuerdo histórico negociado por los reguladores suizos. Los accionistas de Credit Suisse recibirán acciones de UBS por un valor equivalente a unos 3.300 millones de dólares al precio de cierre europeo del lunes. Credit Suisse tenía un valor de mercado de unos 8.000 millones de dólares a finales de la semana pasada y un valor contable tangible de 45.000 millones.

La primera lección es que esta última cifra, que los inversores utilizan como una especie de ancla del valor de un banco, no es tan tangible después de todo. UBS acordó comprar Credit Suisse al 7% del valor contable tangible, un nivel que parece dar al comprador un enorme margen de seguridad, como decía Benjamin Graham. En teoría, la operación aumentará el valor contable tangible por acción del comprador en un 74%.

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Sin embargo, UBS no se sentía cómodo sin que las autoridades suizas respaldaran la valoración. Absorberá los primeros 5.000 millones de francos suizos, equivalentes a unos 5.400 millones de dólares, de cualquier depreciación contable, pero será el Gobierno suizo quien asuma los siguientes 9.000 millones de francos. Si las pérdidas son aún mayores, las partes se las repartirán.

Esto es sorprendente porque el valor de los activos de Credit Suisse no era la principal preocupación en este caso, como podría haber sido en la crisis bancaria de 2008, cuando los bancos se habían cargado de valores tóxicos respaldados por propiedades. El problema inmediato de Credit Suisse era que estaba perdiendo clientes, creando una crisis de liquidez. Sin embargo, el acuerdo que ha negociado UBS revela la profunda preocupación de que su homólogo también sea insolvente, con pasivos cuyo valor superaría al de sus activos.

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"El verdadero reto es el desmantelamiento de las actividades de banca de inversión", aseguró Ralph Hamers, director ejecutivo de UBS, en una llamada con analistas el domingo por la noche. En otras palabras, UBS podría encontrarse con que los 45.000 millones de dólares teóricos de valor contable tangible de Credit Suisse —el resultado neto de unos 571.000 millones de dólares en activos totales, menos 522.000 millones de dólares en pasivos y unos pocos miles de millones de activos intangibles— se pierden en la mezcla a medida que el balance se reduce gradualmente.

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Un factor clave para las acciones de UBS será cómo se desarrollen estas matemáticas en los próximos años. La primera reacción de los inversores fue temer lo peor: descontaron casi 8.000 millones de dólares de su valor de mercado en la apertura del lunes, superando con creces el nivel a partir del cual entra en juego el respaldo del Gobierno, 5.400 millones de dólares. Pero se volvieron más optimistas a medida que avanzaba el día, y al cierre en Suiza las acciones de UBS habían subido ligeramente.

Otra lección de este acuerdo es que, en un rescate bancario, los bonos pueden tener más riesgo que las acciones, poniendo patas arriba la jerarquía financiera tradicional. Mientras que los accionistas de Credit Suisse se llevarán algunas acciones de UBS, los tenedores de sus denominados bonos de rescate —valores diseñados por los reguladores después de 2008 para absorber pérdidas en una crisis— se verán aniquilados. Los inversores huyeron el lunes de los bonos de rescate de los bancos en toda Europa.

Una de las curiosidades de la caída de Credit Suisse es que el banco tiene poco en común con Silicon Valley Bank o con los otros bancos estadounidenses de tamaño medio que se han metido en problemas. Mientras que SVB tenía una cartera de valores de inversión con pérdidas en papel por valor de más de 15.000 millones de dólares en la parte de la cartera mantenida hasta el vencimiento, Credit Suisse tenía pérdidas no realizadas en sus valores mantenidos hasta el vencimiento de menos de 50 millones de dólares, prácticamente invisibles.

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En cambio, la suma de los numerosos problemas de Credit Suisse se reducía al hecho de que perdía miles de millones cada año. Para tapar la fuga, tendría que encontrar la manera de seguir reuniendo capital o reducir su tamaño. El año pasado, trató de ganar tiempo para un plan que llevaría a la escisión de su banco de inversión, pero el tiempo se agotó a medida que se extendía la crisis de confianza de la banca estadounidense. Según The Wall Street Journal, Credit Suisse ha tenido que hacer frente recientemente a salidas diarias de clientes por valor de 10.000 millones de dólares.

Pero esas salidas apuntan a un hilo común a ambos lados del Atlántico: la banca digital facilita que los clientes retiren su dinero, y la comunicación digital puede hacer que los daños se multipliquen. Los problemas de liquidez de Credit Suisse comenzaron el pasado otoño con rumores en las redes sociales que acabaron convirtiéndose en una profecía autocumplida. No importaba que la empresa tuviera sólidos niveles de capital y liquidez según las medidas favorecidas por los reguladores desde 2008. Su ratio de capital ordinario de nivel 1, la medida de adecuación de capital más citada en la actualidad, era del 14,1% a finales de año, similar al 14,2% de UBS y por encima de muchos de sus grandes competidores.

La banca digital facilita que los clientes retiren su dinero y la comunicación digital puede hacer que los daños se multipliquen

La historia de Credit Suisse es diferente de la de SVB, pero la tecnología digital desempeñó un papel sorprendente en la caída de ambas empresas. El próximo reto de los reguladores bancarios podría ser tener en cuenta esta nueva fuente de inestabilidad. Para los inversores, es otra razón para desconfiar de los valores contables de los bancos: cuando las cosas se mueven rápido, la liquidez y la solvencia se vuelven difíciles de distinguir.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal.