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¿Ha llegado a su fin la 'eterna' caída del dólar?
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¿Ha llegado a su fin la 'eterna' caída del dólar?

Puede que las fuerzas vinculadas a la recuperación que han presionado al dólar durante el año pasado se hayan agotado

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La estrategia del mercado de divisas basada en la reapertura económica ha supuesto un verdadero desafío para el reinado del dólar, pero el poder que la divisa reina está dispuesta a ceder podría haber llegado ya a su límite. El WSJ Dollar Index, que mide el dólar frente a una cesta de divisas, lleva en una caída casi continua desde principios de abril. Sin embargo, la semana pasada se mantuvo firme, a pesar de que el número de nóminas estadounidenses publicado el viernes fue más bajo del que los economistas esperaban.

Puede que sea indicio de que la depreciación del dólar ha llegado en gran medida a su fin. Si ese es el caso, eliminará un fuerte viento de cola que ofrece a algunos mercados, porque los precios de activos en dólares tienden a deberse en buena medida a los tipos de cambio. Por ejemplo, las materias primas han aumentado un 32% en términos de dólares desde el comienzo de la crisis del covid-19, pero solo un 17% en euros. En cuanto al petróleo, actualmente una apuesta popular, la moneda ha representado cerca de dos tercios de sus ganancias.

El año pasado, una carrera hacia la seguridad impulsó el WSJ Dollar Index inicialmente un 8% en comparación con el inicio de 2020. A medida que se desplegaron estímulos fiscales y monetarios para combatir la pandemia, el pánico se relajó. El movimiento se había revertido completamente en noviembre, pero el dólar siguió cayendo. Una anticipación de una recuperación global sincronizada suele ayudar a las acciones que cotizan a precios bajos en comparación con las ganancias, lo que implica mirar al extranjero. Los valores europeos han obtenido mejores resultados que los norteamericanos en 2021.

Otro factor que vuelve EEUU menos atractivo para el capital global es que la diferencia entre los tipos de interés aquí y fuera se ha reducido durante la crisis del covid-19. Y, si bien se espera que la economía estadounidense crezca ahora más rápido que nunca, eso ya no se traduce en mayores tipos de interés, porque la Reserva Federal ha anunciado que solo enfriará la actividad económica una vez que el crecimiento del índice de precios al consumo (IPC) supere el 2%. Los mercados de bonos siguen reflejando aumentos de los tipos futuros en relación con el resto del mundo, pero solo en términos ‘nominales’. Después de ajustarlo a la inflación, la diferencia sigue siendo muy pequeña.

Sin embargo, se ha ampliado en las últimas cuatro semanas, lo que podría dar una pista. El impacto positivo de la recuperación de la pandemia en los tipos en el extranjero parece estar ya reflejado en los mercados de derivados. El Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra también han sido cautelosos a la hora de endurecer las políticas antes que la Fed en los últimos años. Mientras tanto, puede que los mercados de bonos del Tesoro estén exagerando las previsiones sobre la evolución de la alta inflación, como consecuencia del deseo de algunos inversores de asegurarse contra los peores escenarios posibles.

[Consulte la cotización de las diferentes divisas aquí]

Tampoco está claro qué rendimiento del bono deberían tratar los inversores como ‘el tipo de interés’ cuando negocian divisas. Se cree que los que están ajustados a la inflación son más precisos, pero un análisis histórico del estratega de RBC Capital Markets Adam Cole subrayó hace poco que el papel gubernamental periódico a corto plazo normalmente ha estado más correlacionado con los tipos de interés en los países ricos. Tiene sentido: la inflación es un concepto fácil de definir cuando todos los precios aumentan en gran medida —como en los años setenta o en los países en desarrollo—, pero, en la mayoría de los casos, el IPC es una forma imprecisa de configurar el rendimiento ‘real’ que obtienen los inversores por invertir en un país.

Hay amplias expectativas de que la economía de EEUU supere al resto del mundo en un futuro próximo, y los inversores acumularán a la larga parte de esas ganancias, aumenten los tipos de interés o no. Entre las causas justificadas para un dólar más débil, no deberían subestimar las fuerzas que actúan a su favor.

*Contenido con licencia de ‘The Wall Street Journal’.

La estrategia del mercado de divisas basada en la reapertura económica ha supuesto un verdadero desafío para el reinado del dólar, pero el poder que la divisa reina está dispuesta a ceder podría haber llegado ya a su límite. El WSJ Dollar Index, que mide el dólar frente a una cesta de divisas, lleva en una caída casi continua desde principios de abril. Sin embargo, la semana pasada se mantuvo firme, a pesar de que el número de nóminas estadounidenses publicado el viernes fue más bajo del que los economistas esperaban.

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