Salud y tecnología, las apuestas 'value' en el cambio de ciclo

En este año 2023, se ha dado por cerrada la pandemia y, de hecho, la mayoría de los sectores e industrias está alcanzando cifras próximas a 2019 o, incluso, superándolas. Sin embargo, la coyuntura económica está aún lejos de ser estable, debido a las subidas continuas de tipos de interés, una inflación que no ha sido todavía controlada y la incertidumbre geopolítica internacional, entre otros factores macro, a los que se suman el nuevo reparto político de las instituciones en España y el adelanto de las elecciones generales. Ante este escenario, la prospección de oportunidades para buscar rentabilidad se antoja más compleja, si cabe, lo que obliga a los inversores de cualquier tamaño a delegar en los analistas y expertos en la materia.

Precisamente, para arrojar luz sobre esta cuestión e interpretar las señales económicas, y con la mirada puesta en las tendencias, actividades y compañías con mayores posibilidades, El Confidencial organizó junto a Cecabank, Unicaja Banco, Mapfre AM y March AM la VII edición de Ideas con Valor. Al igual que ya sucedió en años anteriores, el foro, que se ha convertido en una referencia de la value investing, contó con la participación de algunos de los mejores expertos en la gestión de activos de nuestro país, quienes pusieron encima de la mesa cuáles son, a su juicio, las empresas ganadoras a largo plazo.

Además de los sectores clásicos, como los mercados inmobiliario y financiero, en esta ocasión resonaron con fuerza las propuestas orientadas hacia la industria farmacéutica y sanitaria, así como aquellas basadas en la tecnología más puntera, el proceso digitalizador y, en especial, la inteligencia artificial (IA). Así lo interpretaron los asistentes al evento celebrado en el Auditorio Cecabank de Madrid, pero también los espectadores que lo seguían vía streaming y que pudieron enviar sus preguntas a los expertos y, al mismo tiempo, votar por las mejores ideas. Tanto es así que la propuesta más respaldada por el público fue la ofrecida por Miriam Fernández Jiménez, jefa de Inversiones Temáticas de Ibercaja Gestión, centrada en el grupo farmacéutico alemán Merck.

Desde el punto de vista de la experta, la compañía apunta a una fuerte generación de caja y un balance importante a través de inversiones sostenibles: “Pese a la pérdida de ventas que provocó la pandemia, su negocio subyacente aumenta, mantiene una alta rentabilidad y cuenta con una gestión exitosa”. Entre sus puntos fuertes, enfatizó que “crecen con intensidad los tratamientos noveles en el área de bioprocesamiento, tanto en gasto como en número de ensayos clínicos. Por otra parte, en materia de salud, es remarcable la estabilidad de su cartera de medicamentos, mientras que en su área de electrónica tiene a los semiconductores como motor de crecimiento”. Como aspecto relevante del grupo Merck a la hora de considerar su evolución en el largo plazo, Fernández Jiménez recordó la historia centenaria de la compañía, cuyo origen se remonta al siglo XVII.

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La segunda idea más votada por el público también tiene como protagonista a una farmacéutica alemana. En este caso, se trata de Bayer, y su defensor en el foro fue Peter Haidinger, analista de AzValor London Office. Su propuesta es tan sencilla como lógica: se trata de una compañía que es líder mundial en varios sectores pero, actualmente, cotiza bajo. Así, Haidinger expuso que “su posición tras caer en bolsa goza de atractivo porque su ratio EV/ebitda es la más baja de los últimos años, situada sobre las ocho veces. Esto, en una firma que es líder en el sector farmacéutico, agrónomo y de salud —con crecimientos medios anuales de entre el 3% y el 7%—, supone una inmejorable oportunidad”. Como dato extra para convencer a los indecisos, el analista señaló que su evolución del flujo libre de caja por acción crecerá hasta alcanzar sus niveles récord, según las previsiones.

Otras dos propuestas orientadas a la salud fueron las defendidas por Santiago de Torres, presidente de Atrys Health, y el dúo compuesto por Andrea Spezzi y Patricia López, socio de Discovery Ventures y directora de Negocio y Ventas de Trea Asset Management, respectivamente. El primero desgranó los desafíos que ya tensionan el sector sanitario —déficit de especialistas, envejecimiento de la población y sostenibilidad económica del sistema— para ratificar por qué el grupo que preside es una buena opción de inversión. “Cotizamos en la bolsa española, tenemos una gran capacidad en los segmentos de medicina de prevención y precisión, somos la primera compañía privada en tratamiento oncológico en España y lideramos el telediagnóstico en lengua española”, aseguró. Asimismo, Torres recordó que Atrys ha agregado 17 firmas del sector en el último lustro.

"Bayer es líder en tres sectores distintos que cotizan bajo: supone una inmejorable oportunidad", Peter Haidinger (AzValor)

Por su parte, desde Discovery Ventures y Trea Asset Management se reivindicó “invertir en soluciones innovadoras de salud que ofrezcan un beneficio clínico significativo y ayuden a vivir mejor a grandes poblaciones de pacientes”. Con esta premisa, las ventajas para los inversores son numerosas, tales como “apoyar la curación de todas las enfermedades —algo que se enmarca en el contexto de la cuarta Revolución Industrial—, además de la obtención de beneficios fiscales y plusvalías”. También hubo espacio para la pedagogía en la intervención de las dos expertas, quienes aprovecharon para concretar las características que deben cumplir los fondos tipificados dentro del artículo 9 de la normativa SFDR de la Unión Europea (promover objetivos específicos sociales y medioambientales).

Estrategias en tokenización, IA y transformación digital

La otra gran área que despuntó como contenedor de oportunidades fue la tecnología, con especial hincapié en la IA y la digitalización. De esta forma, Aurora Cuadros, directora corporativa de Securities Services de Cecabank, ya adelantó en su intervención inicial que “soplan vientos favorables”, pese a que “la actividad económica avanza despacio”, y puso el ejemplo, precisamente, de la digitalización.

La primera en abordar la materia tecnológica fue Virginia García-Trevijano, socia fundadora en Abbaco Markets, quien aclaró a la audiencia en qué consiste la llamada tokenización: “Es la representación digital”, es decir, la creación de un entorno seguro a la hora de operar con activos digitales gracias a la tecnología (Blockchain, por ejemplo) y a la regulación (como ha ocurrido recientemente con las criptomonedas). “La tokenización va a permitir que bajen los costes de salida a bolsa de las empresas, debido a que se generalizará el acceso a un mayor número de inversores y esto aportará una mayor liquidez”, confirmó.

Una de las empresas tecnológicas españolas que se pusieron en valor durante el foro fue Gigas Hosting. Su CEO, Diego Cabezudo, especificó durante su presentación que “son tres los ejes sobre los que se articula la compañía: transformación digital, adopción y crecimiento del cloud, y convergencia entre nube, tecnología de la información y ciberseguridad”. Todo ello da como resultado un “alto crecimiento”, en palabras de Cabezudo. Actualmente, la firma cotiza en el BME Growth y presume de prestar servicios “críticos para las empresas y poco sensibles a los cambios de ciclo”, remarcó.

Como era de esperar, la gran tendencia de 2023 también se coló en Ideas con Valor: la IA. En paralelo al hecho de que otros ponentes sacaran el tema durante sus conferencias cuando citaron sus propuestas, Jesús Ruiz de las Peñas, director de Desarrollo de Negocio en Iberia de Allianz Global Investors, elevó la cuestion a categoría independiente. Para ello, insistió en cómo la plataforma global de inversión que representa tiene un “enfoque único” que entiende la IA como “una tecnología que todavía se encuentra en sus orígenes, pero que afecta en mayor o menor medida a todos los sectores. Esto aporta un alto potencial de rentabilidad en el largo plazo, además de diversificar”. “Se trata del tema más potente del momento —continuó el experto—, pero para no cometer errores, rotamos la cartera del fondo con mayor frecuencia de lo habitual y la sacamos fuera de los sectores puramente tecnológicos. De esta forma, los riesgos serán únicamente los propios de la IA, es decir, los éticos”.

Banca, ‘real estate’… ¿Nichos rentables actualmente?

Los sectores de corte más tradicional, como el financiero o el inmobiliario, también tuvieron un gran protagonismo en Ideas con Valor. Un ejemplo lo trajo a colación Alejandro Estebaranz, director de Inversiones de True Value Investments, quien recomendó Colliers, una consultora inmobiliaria canadiense especializada en inmuebles de alto valor. “Esta firma cotiza por debajo de su rango bajo de valoración, con múltiplos de 14 veces su flujo de caja libre y 10 veces su ebitda. Lo consideramos un negocio bien protegido contra la inflación y que tiene una deuda baja”, matizó. Estebaranz comentó que “Colliers puede incrementar sus beneficios anuales en un 20%, gracias a su crecimiento orgánico, pero, al mismo tiempo, a sus operaciones de compra”.

"Colliers cotiza por debajo de su rango bajo de valoración, con múltiplos de 14 veces su flujo de caja libre", A. Estebaranz (True Value)

Los bienes raíces tuvieron como prescriptor a Enrique Losantos, CEO de JLL España. Desde su punto de vista, las razones de peso para destinar el dinero al real estate son “protección contra la inflación, beneficios fiscales y el flujo de caja constante", entre otras. Losantos hizo hincapié en el mercado nacional, “con 112 socimis operando actualmente, que tienen un valor bursátil total cercano a los 24.000 millones de euros y un valor bruto de sus activos que supera los 54.000 millones. A la vez, desde el punto de vista del riesgo, están muy poco apalancadas si se comparan con el anterior ciclo, ya que veníamos de un 60% y un 70% de apalancamiento y ahora este está en torno al 30%”, precisó.

Por su parte, los representantes de Mapfre AM, Santander AM, ATL Capital, Buy & Hold, Cobas AM y Dunas Capital defendieron ideas basadas en empresas pequeñas, banca o iniciativas propiamente de asset management. En el caso de Manuel Rodríguez López de Coca, director de Renta Variable de Mapfre AM, la apuesta destacada son “aquellas compañías centradas en la buena gobernanza” y subrayó que su fondo analiza los siguientes criterios: “Transparencia, rendición de cuentas, gestión del riesgo, ética empresarial, equidad, responsabilidad corporativa y las características de su consejo de administración”. En la misma línea, Rodríguez López de Coca informó de que “se ha planteado el código de buenas prácticas de la CNMV a los gestores institucionales de los fondos de inversión”. ¿El resultado de esta estrategia? “2,67% más de rentabilidad en tres años en el índice Stoxx Global Market NR Euro”, según reveló.

Marta Díaz-Bajo, socia directora de ATL Capital, propuso “no olvidar a las pequeñas empresas familiares europeas, porque son pequeñas joyas que han estado olvidadas”. Para justificar su apreciación, reiteró que “son negocios familiares que normalmente perviven durante varias generaciones y tienen mucho cuidado con la deuda. Esto las hace muy resilientes, por ejemplo, ante las subidas de los tipos de interés”. Como prueba, destacó que el índice MSCI Europa Small Cap “ha duplicado en las últimas dos décadas los resultados del MSCI ACWI”.

Para Juan Huerta de Soto, miembro del equipo de Inversión de Cobas AM, la apuesta segura es la compañía global de asset management AMG, por “su modelo de negocio basado en localizar compañías independientes para adquirirlas, pero manteniendo su autonomía. Para ello, ofrece un plan de sucesión con plazos muy largos y una plataforma que les permite crecer”, constató el experto. Al margen de los riesgos posibles —erosión de comisiones o la salida de empleados fundamentales en la firma—, Huerta de Soto insistió en que “AMG es atractiva porque tiene un equipo directivo centrado en generación de valor y muy pocos competidores”.

En el apartado bancario, Carlos Gutiérrez, director de Renta Variable de Dunas Capital, recomendó “los bonos AT1 de CaixaBank, ya que tienen dependencia de la solvencia del banco y no tanto de su beneficio absoluto”. Para llegar a esta conclusión, el experto realizó una exposición en la que comparó los AT1 con otros productos de la entidad y destacó su sistema de bancaseguros diversificado gracias a que es la primera aseguradora de vida española por volumen de primas y provisiones y la primera gestora de fondos española por volumen de activos.

Rafael Valera, CEO y gestor de Renta Fija de Buy & Hold, igualmente apostó por la banca, aunque centrándose en “los bancos no cotizados”. Las dos razones esgrimidas por el analista son que “no están afectados por las bajadas de cotización, que pueden lastrar la confianza”, y porque “normalmente tienen descuento porque son desconocidos para los inversores internacionales”. Por lo tanto, “su deuda subordinada está resguardada ante ataques bajistas”, aseveró.

‘Joyas ocultas’ en sectores tradicionales

Finalmente, sectores tradicionalmente tan potentes como el turismo, la alimentación y la industria también presentan oportunidades para obtener rentabilidad, según los expertos. De hecho, una de las propuestas se centró en Vallourec, empresa líder en la fabricación de tubos sin costura, y tuvo el respaldo del público, hasta el punto de considerarla la tercera mejor del foro Ideas con Valor. Su defensor fue Tomás Pintó, director de Renta Variable Internacional de Bestinver, quien explicó que “pese a que el grupo se encuentra inmerso en un cambio estructural, tras convertirse los acreedores en accionistas —especialmente Apollo Global Management—, estamos ante una oportunidad, porque su retorno potencial podría ser dos veces la inversión”. “Con 2.300 millones de capitalización bursátil y 1.000 de deuda, creemos que el valor intrínseco de Vallourec es mayor que el que refleja actualmente”, reconoció.

"Nicolás Correa tiene 76 años de experiencia, presencia global y uno de sus principales clientes es China", Lola Solana (Santander AM)

En su intervención, Antonio López, responsable de Inversión Sostenible y Renta Variable en Europa de March AM, se centró en destacar la evolución del turismo en los años pospandemia para poner en valor la compañía eDreams: “Nuestra apuesta es controvertida, por su carácter cíclico, pero creemos que el potencial de esta firma es del 100%”, admitió. Así, López indicó que la agencia de viajes española “se posiciona en un segmento adecuado, con una cuota de mercado líder, y genera una valoración muy atractiva por aspectos como su modelo de suscripción o la aplicación de la IA en sus procesos”.

De nuevo en el terreno industrial, Lola Solana, responsable de Equity Small Caps de Santander AM, afirmó que su apuesta es “una compañía de máquinas que hacen máquinas” para referirse a la burgalesa Nicolás Correa. Entre sus potencialidades, se encuentra “un producto diferencial con presencia global (el 92% de sus ventas son al exterior), está poco analizada por el mercado, pese a tener 76 años de experiencia y que empezó a cotizar en el año 1989, y, además, cuenta con grandes pedidos de China en materia de mercado eólico, lo que garantiza un gran volumen de actividad”, concretó la experta.

En materia alimentaria o, mejor dicho, en el sector de las bebidas, C&C Group Plc es uno de los grandes en el Reino Unido y la apuesta de Iván Martín, director de Inversiones de Magallanes Value Investors. Bajo su perspectiva, "es interesante, porque este fabricante y distribuidor irlandés de bebidas alcohólicas tiene una cuota de mercado del 30%, es decir, entre tres y cuatro veces más que su inminente competidor", pero su apalancamiento se encuentra en "mínimos de varios años" y no tiene "grandes necesidades de refinanciación hasta la década de 2030", aseguró. Actualmente, cotiza a menos de 10 veces sus beneficios, con "un potencial de revalorización del 70% en un escenario base", según Martín.

Por último, cabe destacar que Ideas con Valor también sirvió para que Juan Sainz de los Terreros, socio fundador de Udekta Corporate, condujera una mesa redonda en formato reducido en la que aportaron sus ideas Jorge Vázquez, CEO de Redegal, y Beltrán Mora-Figueroa, general partner de Inveready. Ambos aprovecharon sus intervenciones para ofrecerse como buenas oportunidades en los entornos de consultoría de marketing online y el asset management especializado en microcaps, respectivamente.